商社行业2025年度策略报告：把握消费服务业顺周期及互联网龙头底部投资机会-格隆汇

机构：招商证券
研究员：丁浙川/李秀敏/潘威全/李星馨/胡馨媛

　　2024 年下半年社零大盘维持稳健增长，系列促消费政策驱动需求进一步释放，服务零售表现突出，展望2025 年伴随内需持续回暖，建议关注消费服务业顺周期及互联网龙头底部投资机会。电商零售板块，看好互联网龙头底部投资机会及高效零售业态；社服板块，休闲需求释放下旅游景气度延续，关注顺周期酒店餐饮困境反转机会，推荐阿里巴巴、京东、拼多多、携程集团、美团、滴滴、同程旅行、万辰集团、叮咚买菜、名创优品、亚朵酒店、百胜中国、达势股份。
　　宏观：需求释放，社零回暖，服务领先。2024 年下半年以旧换新补贴促进需求释放，社零增长有所回暖，系列促消费政策下服务零售延续较快增长态势；分品类来看，家电等以旧换新补贴相关类目表现突出，预计明年补贴延续及品类扩张将进一步带动消费需求释放。从社服数据来看，出游需求恢复强劲，旅游收入及人次稳步增长，休闲需求释放下旅游高度景气度延续。
　　电商零售：看好互联网龙头底部投资机会及高效零售业态。1）电商：竞争格局被过度担忧，预计未来电商行业及各公司利润额将稳中有升，看好电商估值系统性回升，推荐阿里巴巴、京东、拼多多。2）本地生活：线上渗透空间仍广，推荐增速快格局优、成长前景稳健的美团。3）零售：把握零售变革提效趋势，持续推荐高效零售业态。量贩零食持续高速拓店成长、行业份额加速向头部集中，推荐万店龙头万辰集团。前置仓行业竞争缓解、玩家盈利明显改善，推荐运营效率及差异化能力兼备的叮咚买菜。兴趣消费市场广阔，IP消费趋势延续，推荐研发+制造+渠道能力均领先的名创优品。
　　社会服务：休闲需求释放下旅游高度景气度延续，关注顺周期酒店、餐饮困境反转机会。1）OTA：2024 年国内旅游出行全面修复，24H1 出入境人次约恢复19 年同期8 成；展望2025 年，我们认为居民旅游出行需求景气度仍有望延续，其中出境游有望成为增速最快的细分板块，推荐关注与休闲旅游需求&出境游增长高度相关的OTA 行业，推荐携程集团、同程旅行。2）酒店：随着供需错配逐步缓解，预计全年酒店供给增速相较于24 年将有所放缓，长期看好后续酒店估值企稳回升，推荐亚朵酒店。3）餐饮：24Q3 餐饮社零增速略显承压，龙头品牌开业放缓&竞争趋缓，Q3 同店降幅逐渐收窄，若未来宏观环境有所改善，同店修复弹性较强，推荐百胜中国、达势股份。
　　投资建议：电商零售板块，看好互联网龙头底部投资机会及高效零售业态；社服板块，休闲需求释放下旅游高度景气度延续，关注顺周期酒店、餐饮困境反转机会，推荐阿里巴巴、京东、拼多多、携程集团、美团、滴滴出行、同程旅行、万辰集团、叮咚买菜、名创优品、亚朵酒店、百胜中国、达势股份。
　　风险提示：宏观经济风险;行业竞争加剧;出行政策变化风险;地缘政治风险。