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机构：华源证券
研究员：丁一
国内跑步氛围日趋浓厚，马拉松赛事及完赛人数均有增长。伴随国内呵护政策频出，户外体育产业蓬勃发展，线下马拉松赛事于2023 年重新开启增长，跑步人群不断壮大，驱动跑步相关产品（如跑步装备）需求不断上行；且从完赛人数增长角度看，专业跑步人群基数持续扩大，有望推动跑步装备持续迭代，利好具备相关技术储备及持续重视产品研发的头部运动品牌。
核心主业持续研发覆盖客群多元化需求，优质营销提升品牌专业形象。公司核心主业为跑步鞋履，主品牌主要覆盖大众及部分精英客群需求，而索康尼、迈乐产品则针对专业跑、越野跑客群。主品牌跑鞋矩阵可大致分为精英系列、专业系列及大众系列，通过技术迭代继续维持头部系列跑鞋在业内的领先地位。其他品牌以索康尼为代表，公司继续发扬该品牌专业跑步的基因，并通过通勤及休闲系列、复古系列扩大品牌覆盖客群。公司持续赞助马拉松赛事，并通过签约体育明星代言产品宣传品牌专业运动装备设计与零售商的定位，持续提升品牌形象。
盈利预测与评级：特步国际作为国内头部运动服饰公司，聚焦跑步赛道，通过持续研发投入在鞋履及服饰端获得多项科技成果，筑高竞争壁垒；同时，通过差异化渠道布局竞争、注重电商渠道及合理运用赞助及代言人等方式提升品牌竞争力，长期看发展空间较大。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别12.64 亿元/13.95 亿元/15.99 亿元，同比分别增长22.73%/10.36%/14.65%。我们选择与公司同属运动服饰行业的安踏体育、李宁为可比公司，2024 年平均PE 为14.0X，特步国际2024年对应PE 为11.4X，考虑到公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力位于上乘，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示。零售环境修复不及预期风险，店铺拓展进度不及预期风险，新品牌发展不及预期风险。