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机构：德邦证券
研究员：翟堃/谢佶圆
股东增持彰显对公司未来发展信心。本次增持计划实施前，淮北矿业集团持有公司股份约16 亿股，占公司总股本的59.52%。此次增持资金将使用银行专项贷款和自有资金相结合方式，其中专项贷款数额为3 亿元，贷款期限一年，其余资金为集团自有资金。根据12 月16 日收盘价14.37 元/股计算，3-5 元亿增持总额对应公司股份2088-3479 万股。同时，集团承诺在在本次增持计划实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。股东增持凸显对公司未来发展信心及长期投资价值的认可，将有效促进公司持续、稳定、健康发展。
华东焦煤优质生产商，陶壶图贡献远期增量。公司是华东地区主要煤炭生产企业，其中焦煤、肥煤等炼焦煤储量占公司总储量70%以上，煤质具有低硫，特低磷，中等挥发分，粘结性强，结焦性良好的特点。截至2024 年6 月公司拥有煤炭生产矿井17 对，煤炭核定产能3585 万吨。2024 年上半年公司在建的陶忽图矿主井井筒完成施工，力争 2025 年底建成，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能800万吨/年。根据测算，参考同位于蒙西的中煤能源的蒙大煤矿和昊华能源的高家梁煤矿，预计投产后每年利润可达16.71 亿元。
乙醇项目进入收获期，非煤业务成长优异。煤化工方面，2024 年公司乙醇项目已正式验收投产，产能60 万吨/年，是全球单系列规模最大生产装置。前三季度乙醇销量21.04 万吨，实现销售收入10.99 亿元。同时，以甲醇、乙醇等为基础原料的10 万吨碳酸二甲酯、3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺正在加快建设。电力板块，聚能发电2×660MW 超超临界发电机组项目4 月正式开工。此外，临湘胜龙、乐东西郎岭等 5 座非煤矿山也在加速建设，力争 2024 年底建成投产。在建项目逐步落地，有望为公司长期业绩提供有力保障。
盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026 年合计收入分别为748/798/853 亿元，归母净利润分别为50/53/58 亿元，PE 分别为7.73/7.37/6.72 倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格