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机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/熊承慧
拟以1.04 亿元收购中瑞供应链56.31%股权，中瑞经营向好
公司拟以自有资金或自筹资金1.04 亿元收购中瑞供应链56.31%股份，估算对应0.9X PBLF，交易完成后中瑞将纳入瑞普合并报表范围。中瑞经营向好：
1）2024 年1-10 月中瑞营业收入达5.46 亿元，2021-2023 年营收CAGR为170%。2）公司净利润于2022 年扭亏为盈，净利润率由2021 年的-2.8%增长至2024 年1-10 月的1.7%。
“三瑞一体”优势强化，供应链整合助力降本增效
中瑞供应链主要为宠物医院和宠物店提供境内外宠物医疗药品、疫苗及宠物诊疗器械等产品的代理和统一采购供应。中瑞在宠物医院和宠物店具备相当优势，目前已覆盖全国7000 家宠物医院及3400 家宠物店，且实现对瑞派体系的100%覆盖。瑞普此次收购中瑞供应链、旨在推动公司在宠物大健康领域内的布局，公司“三瑞一体”、即瑞派宠物医院、中瑞供应链及蓝瑞生物优势强化。2023 年/2024 年1-10 月中瑞供应链共采购瑞普、蓝瑞总额分别达561/1509 万元。我们认为，此次中瑞并表，不仅有望助力瑞普动保产品铺货，也有助于瑞派宠物医院降低集采成本、实现标准化扩张。
宠物医疗蓝海市场，公司积累深厚
我国宠物医疗市场空间广阔：2023 年我国宠物行业市场规模2793 亿元，其中医疗市场份额为28.5%，仅次于宠物食品位居第二，截止至2024H1，我国宠物医院数量达3.13 家，同比+10%。瑞普在该板块积累深厚，宠物药推出瑞美静、莫普欣等大单品；疫苗方面，猫三联快速发力，公司重点布局猫四联、猫传腹等新产品管线。此外，公司增持瑞派宠物医院2.63%股权、拟收购中瑞供应链等，加深在宠物医疗板块的前沿布局。宠物医院为蓝海市场、且格局分散，按照瑞派宠物医院600 家测算，市占率为2%左右。我们预计未来伴随精细化养宠趋势加深，瑞派头部优势强化、市占率有望提升。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润4.1/5.1/6.3 亿元，同比增速-10%/+26%/+23%，参考可比公司25E 估值18.9XPE，考虑到公司家禽板块壁垒深厚，宠物板块成长性佳，给予公司25 年21.5XPE，对应目标价23.65 元（前值21.56 元、对应25 年PE 19.6x），维持“买入”评级。
风险提示：养殖行业疫情的风险，动保行业市场竞争加剧的风险等。