豪鹏科技(001283)：根系丰沛、向阳而生的消费锂电小巨人-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：朱栋/曾子栋

　　内外部根系丰沛，多维度向阳而生。公司22 年上市之前营收增长稳健，盈利能力基础扎实，自我造血能力较强。22 年IPO 叠加23 年可转债，公司两次融资借助资本市场外部活水布局新产线和新业务研发，初步构筑未来快速成长基础。23-24 年，产线建设搬迁等费用开支增加，拓业务的前期费用和协同客户进行前瞻技术研发等带来公司费用端短期承压。
　　展望25 年，公司产线搬迁基本结束，新产线爬坡有望兑现规模制造效益。结合消费电子行业的企稳回暖、AI 带动行业创新周期来临和行业巨头新品催化不断所带来的三重拐点逐步兑现，公司将在业务开拓和盈利修复等方面走的更稳、更快。2024Q1-Q3 公司实现营收37.8 亿元，同增25.9%，归母净利润达到0.8 亿元，同增37.0%。
　　消费电子复苏明显，AI 赋能催升电池需求。传统消费电子领域受换机周期影响，24Q1-Q3全球手机和PC 出货量同比增速均回正，短期复苏拐点明显。AI 大模型于终端的集成与运用有望提高用户消费需求，缩短换机周期，拉动新一轮换机潮，根据Canalys（科纳仕），预计到 2027 年，全球具有 AI 功能的 PC 出货量将超过1.6 亿台，AI 手机出货量将达到5.9 亿部。随着AI 功能变革终端体验，终端性能和功耗的提升将显著推动电池容量需求。
　　同时，锂电新技术的发展驱动电池价值量提升，多重因素的叠加有望推动消费电芯市场持续复苏。
　　平台化能力卓越，降本增效凸显利润弹性。公司目前聚焦战略大客户，目标进一步提升笔电、手机、可穿戴等业务的营收和盈利，同时重点拓展便携式储能、轻动力、电子烟、机器人、无人机等有持续增长机会的业务线，以满足消费类市场多样化的应用拓展需求。分业务板块来看，笔电业务公司1H24 成功导入戴尔、微软及小米等新战略客户，个人美护同飞利浦、松下、博朗等头部企业建立了长期供应关系；可穿戴设备电池深度绑定下游品牌客户，与索尼、哈曼、JBL 等企业紧密合作；储能电芯和便携式储能领域，公司为大疆和Goal Zero 等客户供应圆柱和镍氢电池。23 年公司费用增加主要系新基地投建及新业务开拓，24Q1-Q3 公司期间费用率为16.6%。考虑到潼湖一期项目投产后深圳租赁厂房逐渐退租，未来在营收不断增长的情况下，费用率有望继续下行。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为1.25/2.55/3.39亿元，对应12 月13 日收盘价PE 分别为37/18/14 倍。公司产品主要为软包锂电池及圆柱锂电池，下游应用主要为消费电子及储能领域。可比公司选择上，我们主要选取主营业务以消费类电池为主的电池厂商-欣旺达/蔚蓝锂芯/珠海冠宇/德赛电池。可比公司24-26年PE 均值对应32/21/18 倍，考虑到公司在行业领域的盈利弹性，公司24-26 年净利润CAGR 为65%，高于可比公司，我们给予公司25 年PE 估值为24 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险；海外贸易保护政策风险。