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机构：天风证券
研究员：杨松
花园生物作为全球维生素D3 产业链的龙头企业，依托自主的NF 级胆固醇生产技术与25-羟基维生素D3 合成工艺，掌握从羊毛脂胆固醇到25-羟基VD3 的完整生产链，确保供应链稳定性。2024 年，随着维生素D3 市场复苏，公司通过核心产业链布局巩固全球市场主导地位。
维生素D3：深化“一纵一横”战略，布局全产业链与多维新矩阵维生素D3 市场价格从50 元/公斤低位反弹跃升至2024Q3 的250 元/公斤。
2024Q1-Q3，花园生物实现累计营收9.38 亿元，归母净利润2.41 亿元。依托全产业链布局优势，公司在成本控制和市场拓展上展现市场适应能力与复苏潜力，预计未来增长态势将得以延续。
夯实维生素D3 产业链的同时，公司积极横向扩展维生素A、E、B6 等多品类布局，从单一产品逐步转型为多维维生素产品矩阵，充分利用产业链协同效应提升产品附加值和市场竞争力。凭借工艺创新（分子蒸馏法、氧化还原法与分馏萃取法）和高附加值产品优势，公司在NF 级胆固醇与25-羟基维生素D3 制造领域稳居行业标杆地位：公司NF 级胆固醇占全球市场份额约70%以及维生素D3 占全球市场份额约30%，是中国境内最大规模化生产羊毛脂胆固醇和25-羟基维生素D3 的供应商。
药品：创新赋能，构筑高端仿制药新增长极
公司在医药制造领域深耕布局，聚焦于高血压和呼吸系统疾病等慢性病产品线，精准切入高需求药物，如缬沙坦氨氯地平片、多索茶碱注射液等，有效维持较高的毛利水平与盈利能力。同时，公司持续加大研发投入，以巩固在高技术壁垒制剂领域的竞争优势。通过持续的研发创新和人才引进，加速高端仿制药的升级迭代，逐步打造新的业绩增长极。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入为14.14/17.79/21.86 亿元，同比增长29.21%/25.77%/22.87%；归母净利润为2.98/3.75/5.12 亿元。
考虑到：（1）维生素D3 板块：公司是全球少数能够自主生产NF 级胆固醇与25-羟基维生素，以及全球唯一维生素D3 全产业链覆盖的企业，公司有望保持快速增长趋势；（2）医药制造板块：公司聚焦国家重点需求药品，优选市场潜力产品开展研发，有望紧贴市场需求变化，保持稳定态势增长。
首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：维生素D3 价格波动风险、项目投资风险、医改政策变化风险、药品价格下降风险、药品集中采购未中选风险