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机构：东吴证券
研究员：张良卫/黄细里/李博韦/孙仁昊
车规级SoC 赛道高成长，2022-2028 行业复合增速近30%。在新能源&智能驾驶渗透率提升、架构升级单车SoC 用量提升、技术升级芯片ASP提升的乘数效应下，SoC 市场有望迅速扩张。根据弗若斯特沙利文，2022年中国/全球车规级SoC 市场规模分别为181/428 亿元，2022-2028 CAGR预计为29.0%/27.0%。2024 年北京车展高速NOA 功能下探，中端新车型全系标配高配智驾硬件成主流，渗透加速已有验证。SoC 赛道增速中期有望随特斯拉FSD 入华、激光雷达降本、L3 落地等事件催化而进一步加速。
国内智驾芯片优质厂商，技术筑底前瞻性布局。公司高层产业背景丰富技术积累深厚，首席执行官单记章先生在半导体行业拥有20+年经验，曾于全球知名影像半导体公司OmniVision（豪威） Technologies Inc 担任软件工程部副总裁。2021-2024H1 公司研发费用率持续高于380%，高强度研发保障技术领先。公司拥有核心IP 掌握技术主动权。我们认为公司是具备技术基因和实力的稀缺智驾芯片标的。公司前瞻性布局跨域计算和高算力SoC，武当C1200/华山A2000 新产品计划于2025/2026年量产，新产品落地有望驱动业绩高增。
自主可控+开放生态，市占率提升可期。根据弗若斯特沙利文，中国高算力自动驾驶SoC 市场，英伟达/公司市占率分别为72.5%/7.2%，国产替代空间广阔。公司“瀚海平台+山海工具链” 打造开放生态，帮助车企降低开发门槛和成本，同时解决产品定制化等难点，打破终端自研必要性。公司与一汽、东风、吉利、亿咖通科技、均联智行、斑马智行等生态链伙伴合作服务未来智驾，叠加公司“车路云”布局形成“产品-数据”良好闭环。我们认为在自主可控背景下，叠加公司开放生态，公司SoC 产品及解决方案市占率有望快速提升。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营收为5.5/12.1/19.2亿元，2024-2026 年扣非归母净利润为-16.8/-13.5/-10.6 亿元。选取P/S估值法进行估值，2024 年12 月13 日收盘价对应P/S 为28.6/13.1/8.2倍，可比公司对应平均P/S 为70.3/37.8/26.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，研发投入与回报的不确定性，供应链风险。