机构:民生证券
研究员:崔琰/马天韵
合资品牌:大众积极转型 通用重拾信心。2024M1-11,上汽大众批发销量101.8 万辆,同比-5.1%;上汽通用批发销量37.1 万辆,同比-58.6%;盈利方面,2024H1,上汽大众单车盈利0.17 万元,上汽通用单车亏损1.01 万元,受去库、竞争加剧影响销量、利润整体下滑。上汽大众、上汽通用积极调整战略:
1)上汽大众:促油车、稳电车、上奥迪。上汽大众后续将更加专注有盈利能力的油车,同时加强本土化创新发展,2026 年将推出两款基于CMP 平台、搭载CEA 电子电气架构的的纯电动车型,奥迪积极合作华为提升智驾能力,全新品牌AUDI 旗下首款高端智能网联电动车型也将在2025 年中推向市场,积极向新能源转型;2)上汽通用:树信心、求生存、谋发展。上汽通用在品牌方面以别克、凯迪拉克为主,逐渐减少雪佛兰低端车型,更加重视别克GL8、昂科威、君越、CT5 等重点车型,同时将加大混动车型推出节奏,加速新能源转型。
自主品牌:聚焦资源整合 智驾加速开拓。2024M1-11,受MG 出口销量下滑、荣威燃油车下降等影响,上汽自主乘用车合计销量195.8 万辆,同比-25.1%,盈利也有所承压。后续公司将重点进行品牌整合,研发集中,效率优化。未来上汽将依托“全新一代DMH 双电机混动技术、全新一代魔方电池系统、全新一代上汽星云纯电动系统化平台”三大全新技术底座,在纯电与混动领域全面发力,荣威(飞凡)聚焦国内市场和混动;智己加速智驾落地,推出增程车型,进击高端市场;MG 重视出海,加大海外生产布局,进一步迈向全球化。
投资建议:公司受益国企改革,有望迎来底部反转,预 计 2024-2026 年收 入 6,769/7,074/7,470 亿 元 , 归 母 净 利 104.4/129.0/146.3 亿 元 ,对 应 EPS 0.90/1.11/1.26 元,对应 2024 年12 月13 日18.74 元/股的收盘价,PE 分别21/17/15 倍,PB 为0.7 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:合资品牌下行风险;乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期;欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。