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机构：中金公司
研究员：褚君/李晶昕/何伟/卢璐
中国黑电行业的市场集中度正朝着白电格局演进，黑电上下游企业攻克日韩供应链壁垒，逐步重塑全球品牌竞争格局。海信坚持全球化拓展，国内市场彩电零售份额稳居TOP1，海外市场彩电份额稳居TOP3。
理由
全球彩电产业格局重塑：1）2010 年以来，中国大陆面板企业通过持续的大规模投资，逐步取代韩系建立的全球面板产业的规模优势。据洛图科技和奥维睿沃数据，2023 年中国大陆TV面板产能占全球总产能69%，面板行业CR3 达60%，上游格局重塑。2）上游产业链优势加持下，海信等中国企业与日韩系不再有明显技术差距，凭性价比优势实现全球份额的持续提升。
1-3Q24 海信系彩电全球出货量份额13.8%，相比2016 年提升7.6ppt。
中国市场外资品牌加速收缩：1）AVC监测，2015 年外资品牌（三星夏普索尼LG）线下零售额份额33%。2015 年夏普被富士康收购、2018 年东芝彩电被海信收购，目前仅三星仍有一定影响力。2）2015 年三星/LG/索尼/夏普线下零售额份额13%/4%/6%/10%，2024 年下降至8%/0.2%/6%/1%。3）虽然小米性价比竞争激烈，但海信以Vidda品牌成功应对，并将主品牌海信培养成为有一定溢价的品牌。过去十年，海信系彩电国内市场份额在持续提升。
海外市场持续突破：1）2016 年海信开始加速海外市场开拓，借力体育营销提升品牌认知度和渠道影响力。公司海外业务已覆盖欧洲、美国、亚太和中东非区域的四十多个国家和地区，海外营收占比由2016 年的34%提升至2023 年的46%，海外主营收入CAGR 14%。2）公司采用东芝、海信双品牌运营。在北美市场，海信系品牌位列第二梯队；在日本市场，东芝和海信合计份额34%，排名第一；在欧洲市场，海信销量份额10%，排名前列。
治理机制改善，多元化业务体系：1）海信集团是中国领先的大型电子信息产业集团。2020 年集团完成混改引入海丰国际，海信视像转变为无实际控制人公司。2）2021、2024 年公司分别发布股权激励计划，进一步完善激励。2018-2023 年公司经营明显改善，归母净利润CAGR达40%。2024 年受内销Vidda调整及海外成本传导影响，前三季度业绩低于预期。目前负面因素逐步消除，我们预计2025 年公司业绩有望迎来改善。
盈利预测与估值
维持24/25 年盈利预测不变。当前股价对应24/25 年13.4x/11.5x P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值回升及估值切换至2025 年，我们上调目标价48%至26.6 元，对应24/25 年17.0x/14.6x P/E，上行空间27%。
风险
中国补贴政策延续性风险；美国关税政策风险；面板价格波动风险。