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机构：海通证券
研究员：杨林
公司为第三方支付行业领先企业。公司深耕支付服务领域二十余年，通过“支付+经营”的服务体系，从电子支付受理终端设备，到支付服务升级，再到支付场景数字化服务，实现了全流程的业务布局。其中，收单服务和支付设备为公司的两大业务基石，2023 年两者营收占比分别为68%和26%。近年来，受益于收单费率的上行和支付设备的出海，公司毛利率水平提升显著，盈利能力持续向好。
收单业务：行业竞争格局优化，费率上行空间打开。2023 年以来，在多轮提振消费的政策刺激下，线下消费呈现回暖趋势，第三方支付行业有望充分受益。同时，伴随259 号文落地，收单机构供给侧逐步出清，牌照价值突显，头部企业有望进一步扩大市场份额，并带动市场走向良性竞争，为收单费率上行打开空间。公司作为头部企业之一，在受益于市场格局优化的同时，不断提升支付服务质量，针对不同场景提供多元数字化服务，盈利空间将持续扩大。
支付设备：把握海外市场机遇，战略布局设备出海。目前国内POS 机渗透率已较高，出货需求以存量替代为主，而海外市场仍在持续扩张，尤其是拉美、中东非等市场。面对海外市场需求，公司坚定推进硬件出海战略，不断完善海外销售网络布局，夯实中东非、拉美等海外大市场份额，同时进入欧美、日本等高端市场，并在重点市场推动本地化交付，目前公司市场重心已基本转移至海外，2023 年设备出货量海外占比高达86%。
创新业务：跨境支付+数字人民币+AIGC 多维共振。公司针对新兴市场，基于传统核心业务底座，衍生出跨境支付、海外本地收单、数字人民币、AIGC等创新业务，持续贡献业绩增量。目前，公司跨境支付和海外本地收单已初步实现商业化落地；数字人民币领域，公司已基本完成技术开发和适配，在多个线下消费场景实现应用；AIGC 领域，公司参股AI 公司在海外市场成功推出多款AIGC 热门应用，子公司拾贰区亦于24 年3 月成功首款AI Agent“数字员工”产品。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年营业总收入分别为34.03/37.60/42.12 亿元，同比-10.5%/+10.5%/+12.0%；归母净利润分别为4.92/9.17/10.99 亿元， 同比-34.9%/+87.3%/+20.2% ； EPS 分别为0.88/1.64/1.98 元。参考可比公司，给予公司2025 年动态PE19-21 倍，合理价值区间为31.23-34.51 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。行业需求不及预期，费率水平提升不及预期，产品研发不及预期。