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机构：天风证券
研究员：孙海洋
2024 年公司制造业务营收单月同比增长17%，累计同增10.9%；宝胜营收单月同增-12%，累计同增-8.4%；
上市公司整体2024 年11 月单月营收6.8 亿美金同增7.5%，累计营收75亿美金，同增3.4%。
我们认为，织造核心逻辑在于不确定中捕捉相对确定性，继续看好2025行情演绎；多客户布局可对冲终端零售及周期风险，行业马太效应有利于头部供应链份额提升，在相对平稳市场中捕捉超额成长机会；头部供应链优势通常体现在更优质客户结构、生产制造管理能力带来的成本优势以及多年信任积累等。
制造复苏，长远可期
回顾2024 年前九个月，随着全球鞋履市场进一步常态化，对裕元供应鞋履产品需求大幅增长，其制造业务订单满载而推动整体产能利用率及生产效率继续增长；品牌客户侧重具开发实力的策略性供应链伙伴亦加深此良好趋势。
裕元对所处运动产业长远前景保持乐观态度，将继续致力中长期产能布局策略，包括瞄准劳动力供应及基础设施能支持永续增长的印尼及印度，为制造产能进行多元化配置。
公司将继续秉持以价值增长为优先策略，结合自动化科技及研发实力的整合型产品开发实践能力，巩固其作为产业领导者的核心竞争力，继续为品牌伙伴提供端对端的最佳解决方案，并为股东带来优质回报。
重视股东回报
2024 年年初至今，裕元股价累计上涨约90%。公司秉持稳健的派息政策，2022 年、2023 年全年派息率分别为77%及约70%，按年末股价计算，股息率均在10%或以上；2024 年中期股息为0.40 港元，派息率45%。
此外，董事会批准于2024 年执行约1500 万美元股份回购计划；截至2024年10 月，裕元已回购363.2 万股，动用近5000 万港元（约640 万美元）。
维持盈利预测，维持“买入”评级
我们预计公司FY24-26 年收入分别为86.5/96.5/109.4 亿美元；归母净利分别为4.6/5.4/6.2 亿美元；
对应EPS 分别为0.28/0.33/0.38 美元/股；
对应PE 分别为8x、7x、6x。
风险提示：人工成本增长，核心高管流失，市场竞争激烈