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机构：方正证券
研究员：周昕/谷寒婷
大促超预期驱动Q4 高增，明年大单品+面霜面膜新品+套组共驱保障高增延续丸美Q4 延续高增，据第三方数据平台，丸美10-11 月天猫+抖音销售额5.92亿元，同比+85%，大促高增超预期，核心单品：①小红笔眼霜升级3.0 截至11.14 全年累计 GMV4.4 亿，同比+108%，双11 期间同比增速251% ；②小金针4 月升级2.0，截至11.14 全年GMV3.25 亿，同比增长84%，双11 同比增速152%；明年预计将发力小金针面霜，另将新推超级面膜，同时分季度推出金针套组、小红笔套组2.0、四抗4.0 套组等。
投资建议：预计公司在净利率整体稳定基础上实现收入延续高增，公司头部大单品积极迭代升级驱动成长，眼霜、精华、面膜、面霜四大产品+三大套组未来将为化妆品核心驱动，产品结构优化带动整体盈利稳健上行，同时持续推进布局医美板块，外部投资同时自建研发中心；预计25 年归母净利4.5亿，对应PE 为29x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；新品类培育团队不达要求等。