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机构：中泰证券
研究员：冯胜/王芳/宋瀚清/杨旭
公司深耕半导体洁净领域二十余年，行业地位突出。美埃科技成立于2001 年，已深耕洁净室领域二十余年，下游聚焦于半导体、生物医药、公共医疗卫生等领域，是国内电子半导体洁净室空气过滤设备龙头，核心产品为FFU（风机过滤单元）及过滤器产品，2023 年收入占比为86.25%。公司实际控制人为蒋立先生，持有公司54.04%股权；公司核心团队具有5 位外籍成员，管理层拥有国际化管理经验。
财务指标呈现较好的业绩成长性，股权激励目标彰显管理层信心。近年受益于全球半导体产能建设提速，公司收入利润进入高增期，2017-2023 年CAGR 分别为24%和40%。
得益于规模效应，公司2018 年后费用率持续降低，净利润率持续增长，2024 前三季度净利润率为12.32%，为历史最高水平；同时公司2020-2023 年合同负债水平逐年增加，彰显公司订单整体呈现增长态势。2024 年公司发布股权激励计划，目标设定2024-2026 年收入年化增长30%以上，彰显管理层对业绩增长具有较强信心。
空气过滤行业长坡厚雪，海内外半导体需求有望共振下游领域持续扩容，洁净室是半导体制造的重要环节。随着半导体、生物医药等领域的产业升级，中国洁净室需求持续增长。根据沙利文数据，2024 年中国洁净室设备市场规模将升至1400 亿元，相比2019 年增长近50%；预测其核心设备空气过滤器市场规模2025 年有望达150 亿元。洁净室的洁净等级由高到低可分为class1-9，洁净级别直接影响产品良率，在半导体制造中至关重要。
海内外半导体需求共振，国内有望步入长景气周期。短期看，我国半导体产能建设有望提速，带动半导体设备2024 年开支回暖；中长期看，2026 年中国大陆有望成为全球最大IC 晶圆产能建设地，我国半导体行业有望步入较长景气周期。在全球范围内，由于AI 等领域驱动下游需求增长，预计2025 年全球8 英寸晶圆新增产能将达2310万片，创历史新高。同时，近年受国际地缘格局和产业环境变化影响，半导体产业迁移至东南亚地区的趋势愈发明显，已有多个国际半导体巨头在马来西亚布局。
“设备+耗材”并行驱动业绩成长，“内生+外延”迎接景气周期公司绑定行业头部客户，长期受益于行业集中度提升及耗材替换。产品力层面，公司FFU 产品的效率级别、阻力等核心参数可对标全球一线品牌。市场地位层面，公司在国内新建半导体领域市占率约30%；合作国内客户均为行业头部企业，供应中芯国际、京东方、华星等一线厂商。考虑到半导体先进制程将进一步推动对高级别洁净设备的需求，公司作为行业龙头，市占率有望进一步提升。同时，公司产品具备耗材逻辑，公司配套FFU 的过滤器需要定期替换，且毛利率高于设备毛利率水平10PCT 以上；随着存量设备用户增长，公司过滤器的收入占比有望稳步提升，进而增厚公司利润。
积极开拓全球化布局，“内生+外延”迎接半导体新周期。公司在国内外积极扩张产能，目前全球范围内已布局9 座生产基地（国内7 座、国外2 座）。公司积极开拓海外市场，近年海外收入占比整体呈增长趋势，2024H1 为18.50%。外延并购方面，公司围绕半导体洁净室进行产业链纵向延伸，2024 年10 月公告拟收购港股上市公司捷芯隆；如此次收购达成，公司产品将延伸至洁净室墙壁、天花板领域，并有望深入整合东南亚地区客户资源。
盈利预测：公司为国产风机过滤单元及过滤器知名供应商，在半导体领域具有成熟供货经验及较高的市场地位。公司深度受益于国内及海外半导体建设周期加速及我国半导体领域设备国产替代大潮。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为2.1、2.7、3.5 亿元，对应PE 分别为23.7、18.4、14.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：业务集中的风险、募投产能不及预期风险、地缘政治风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。