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机构：海通证券
研究员：刘威
公司是全球云母绝缘材料行业龙头之一。公司专业从事云母绝缘材料、玻纤布和新能源绝缘材料的研发、生产和销售，致力于为全球客户提供专业的高温绝缘材料产品及技术服务，是全球云母绝缘材料行业龙头企业之一。公司所生产的云母绝缘材料主要包括绝缘云母纸、耐火云母带、耐高温云母板、云母异型件和发热件，玻纤布主要包括工业级玻纤布和电子级玻纤布，新能源绝缘材料主要包括应用于动力电池模组及储能系统的云母盖板、云母隔板、云母监控板和复合云母带等。公司产品被广泛应用于电线电缆、家用电器、新能源汽车、储能系统、风电光伏和轨道交通等领域。
公司利润水平持续增长。2021 年-2024 年前三季度，公司实现营业总收入8.77亿元、8.42 亿元、9.27 亿元、7.77 亿元，同比增长30.84%、下降3.93%、增长10.07%、增长14.75%；扣非后净利润1.21 亿元、1.25 亿元、1.60 亿元、1.53 亿元，同比增长377.17%、2.97%、28.52%、28.64%。公司海外收入占比持续提高，2024H1，公司海外营业收入1.39 亿元，同比增长34.63%，毛利率52.65%，同比增长3.82pct，海外收入占比28.41%，同比增长4.35pct。
云母市场规模持续扩大，新能源业务凸显经济效益。云母绝缘材料在高温冶炼、特种线缆、智能家电、轨道交通等多个行业领域发挥了重要作用。根据弗若斯特沙利文的研究，预计至2027 年世界云母材料市场复合增长率为18.00%，达到418.10 亿元。公司紧跟市场需求，积极开拓新能源业务；2024H1，公司新能源绝缘材料收入13347.65 万元，同比增长204.09%。随着公司新能源绝缘材料武汉生产基地和平安马来生产基地的陆续投产，公司交付能力将得到更大提升，有望促进业绩的持续稳定增长。
公司积极进行技术创新和产品迭代。公司坚持以技术创新、产品迭代驱动公司发展；2024H1，公司研发投入达2397.08 万元，占收入比4.88%。公司研发的涂层云母带、陶瓷云母带、新能源复合材料、芳纶纤维云母纸、高导热云母纸等新产品实现规模化销售，高附加值产品收入大幅增长；公司多个产品线实施了自动化、信息化、数字化的升级，提升了管理效率；通过产业链协同研发，保证了工艺可靠性，提升了经营效率。
盈利预测。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.02、2.51、3.12亿元，对应EPS 分别为1.09、1.35、1.68 元/股。参考同行业可比公司估值，我们给予2024 年25-27 倍PE 估值，对应合理价值区间为27.25-29.43 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。市场竞争加剧；原材料供应及价格波动。