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机构：华鑫证券
研究员：毛正
2024Q3 公司实现营业收入2.34 亿元，同比增长2.73%，环比下降5.75%；实现归母净利润0.44 亿元，同比增长3.55%，环比下降4.34%。盈利能力方面，2024 年Q3 公司实现销售毛利率40.84%，同比上升5.55pct；实现销售净利率18.74%，同比上升0.15pct。
AI 赋能消费电子领域，催化散热应用市场
随着AI 技术的不断发展，AI 赋能消费电子领域趋势显著，为行业的创新带来新的驱动力，端侧AI 成为行业发展的重要趋势。其中，手机是AI 落地端侧的最佳载体之一。AI 技术赋予手机的新要素和优势主要体现在提升处理能力、改善消费者体验以及扩展智能手机的应用场景上。AI 手机与传统手机主要的区别在于AI 手机需要配备AI 芯片来提供算力进而支持复杂的AI 算法运行。此外，为了确保计算资源的高效使用，散热将成为掣肘算力性能释放的一个重要因素，所以散热系统的升级也将成为必然。过去散热一直是苹果手机绕不开的话题，随着芯片性能的上涨，单纯的制程工艺升级已经不能解决性能提升带来的功耗问题，加之苹果所采用的双层主板设计，也进一步阻碍了芯片的散热，造成严重的热量堆积。因此，苹果通过优化降频曲线，降低性能的方式来实现散热，但是并没有从根本上解决散热不足的问题。展望未来，搭载Apple intelligence 的苹果手机有望升级散热系统，催动散热应用市场进一步发展。从具体产品来看，热管、均温板属于具备较高导热性能的传热器件，在智能手机、笔记本电脑以及服务器等领域被广泛应用。根据研究机构 Technavio、Research and Markets 的预测数据，2021年，全球热管、均温板市场规模分别约为 29.72 亿美元和7.04 亿美元，预计 2025 年将分别达到 37.76 亿美元和11.97 亿美元，年复合增长率分别为 6.17%和 14.20%。我们认为在端侧AI 加速渗透的趋势下，散热需求将不断扩大，将催生更大的散热应用市场。
自动驾驶趋势已定，带动智驾系统散热需求提升随着人工智能、物联网和高性能计算技术的成熟，L4 及以上级别的高阶自动驾驶成为行业竞争的焦点。全球范围内，各大科技公司和汽车制造商加速布局。马斯克的Robotaxi 计划旨在通过特斯拉自动驾驶技术实现无人驾驶共享出行服务。
这项技术基于特斯拉的完全自动驾驶系统，结合人工智能算法和强大的算力，目标是在不需要司机的情况下，让车辆安全、高效地接送乘客。与此同时，国内的自动驾驶领域也在快速发展，百度、广汽埃安、小鹏、蔚来等公司均投入了大量资源，研发适应中国道路环境的自动驾驶技术。百度的Apollo 项目已经在多个城市实现了试运营，部分地区甚至开始推行完全无人驾驶的Robotaxi 服务。广汽埃安与滴滴自动驾驶也联手进军Robotaxi，合资公司广州安滴科技有限公司，计划将于2025 年推出10 万台量级L4 级别自动驾驶出租车。全自动驾驶技术的实现对算力提出了极高的要求，车辆需要实时处理大量数据，包括摄像头、雷达、激光雷达等多种传感器获取的信息。相关数据的处理不仅需要高性能的芯片，还要求更高效的散热方案以确保系统在高负载下的稳定性。我们认为导热散热等产品作为汽车电子热管理的重要载体有望显著受益于自动驾驶的发展。
专注于导热散热材料领域，导入关键客户拥有较高市场份额
公司专注于导热散热材料及元器件的研发、生产与销售，是为行业内少数掌握中高端导热界面材料、热管与均温板以及石墨膜产品量产能力的企业。热管与均热板方面，公司可量产热管、均温板，厚度最低可以分别做到 0.3mm、0.22mm，对应传热量均达到 5W 以上，内部核心毛细结构全部实现自主生产，工艺技术处于同行业较高水平。2023 年，公司热管、均温板分别实现营业收入 12,624.69 万元和 57,987.05万元，占全球市场的份额分别约为0.53%和 8.92%，在消费电子领域有较强的市场地位。导热界面材料方面，公司拥有大量材料的配方储备、实验数据及多领域散热应用经验以及200 多种规格型号的产品，产品导热性能达到或接近国际领先水准，并逐步实现对通信设备、安防监控、汽车电子等中高端散热市场的进口替代。2023 年，公司导热界面材料实现收入为1.45 亿元，占了全球和国内市场份额分别为2.24%和8.63%。公司主要客户包括了三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、摩托罗拉、富士康、海康威视、宁德时代等。公司在散热领域拥有丰富的经验，我们认为公司散热主业能够显著受益于端侧AI 和自动驾驶加速发展的趋势，业绩有望稳步上升。
盈利预测
预测公司2024-2026 年收入分别为10.32、14.01、25.01 亿元，EPS 分别为1.71、2.24、3.93 元，当前股价对应PE 分别为64.2、49.0、28.0 倍，我们认为公司作为国内知名散热解决方案提供商，有望受益于下游消费电子和智驾迭代升级的趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
全球宏观经济波动加大；消费电子行业复苏不达预期；国际贸易摩擦进一步加剧。