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机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/毛宇翔
2024 年前三季度公司业绩同比有所改善，一体化产能有序推进投资要点：
业绩低于预期，调整盈利预期。受行业景气度回落、竞争加速影响，公司业绩低于预期，考虑公司经营近况，我们下调公司盈利预期，预计公司2024-2026 年EPS 为0.06/0.17/0.27 元（2024-2025 年原值为0.29/0.38 元），参考行业可比公司，给予公司2024 年1.51X PB，对应目标价3.88 元，维持“谨慎增持”评级。
营收稳健，利润率改善。2024 年前三季度公司实现营收53.38 亿元，同比-0.86%，实现归属母公司股东净利润0.70 亿元，同比+200.88%。
分季度看，公司一、二季度实现正盈利，三季度随造纸行业景气度回落，利润率回落、业绩转负。上半年公司不干胶标签市场依然面临竞争加剧、产能过剩压力，但相比2023 年同期收入利润呈现恢复态势。热敏纸行业受益于快递、即时配送等行业的持续快速发展，市场需求继续保持增长。热升华转印纸受益于居民消费升级和环保政策的推动，市场需求持续增长，随着产业链下游加工企业印刷设备的迭代更新，热升华转印纸低克重化趋势明显。特种纸板行业在“纸代塑”环保政策推动下，市场需求持续增长。
产能稳步扩张，一体化竞争力强化。2024 上半年公司湛江东海岛产业基地涂布一体化发展格局雏形初显。30 万吨高档涂布白卡纸机开机成功，顺利试产调试；6 万吨特种纸项目主体设备安装基本完成；湛江中纸40 万吨化机浆项目启动招标工作；特种纤维复合材料中试试验线项目已完成主体设备合同签订。
品牌及渠道优势稳固。公司“红塔”牌特种纸板在国内外白卡纸行业中具有品质领先地位，代表着中国涂布白卡纸生产、技术、产品的最高水平，享誉国内外市场，主导产品烟包专用特种纸板占有细分市场近四分之一的份额。公司热敏技术先进，产品质量稳定、性能优异，在防护类高端热敏纸领域具备明显竞争优势，市场占有率居行业前列。“冠豪”“豪正”“红梅”等品牌在行业内具有较高的知名度、美誉度和诚信度。
风险提示：海外需求低于预期，行业竞争加剧等。