恒玄科技(688608)：AISOC核心受益端侧东风-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：王芳/杨旭/李雪峰

　　短期耳机/手表，中期手机Wi-Fi，长期智能眼镜，重视公司三重增长逻辑。公司是国内可穿戴SoC 领先厂商，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、智能手表、Wi-F 芯片等低功耗智能音视频终端产品，九年潜心钻研，持续加强技术横向纵向延伸，形成普通蓝牙芯片、智能蓝牙芯片、智能手表芯片、Wi-Fi 芯片、Type-C 音频芯片等几大类产品线。公司定位行业中高端市场，客户优质，包括三星、华为、小米、OPPO、VIVO等行业领先厂商。基于行业最高水平的主动降噪技术，公司产品持续迭代。1）短期公司旗舰2800 在TWS 耳机、智能手表等优势下游持续放量，带动基本面优化；2）中期公司Wi-Fi 芯片已顺利导入荣耀旗舰Magic7 手机，具备双Wi-Fi 连接功能，适用于下游多设备互联互传，后续有望随端侧AI 发展打开新的业绩增长点；3）长期受益于智能眼镜发展，眼镜有望成为智能可穿戴重要AI 端侧接口，公司在长续航低功耗等方面积累深厚，下游客户优质，有望随国产AI 眼镜发展放量。
　　端侧AI 有望打开TWS 耳机、手表长期增长空间，龙头公司优先卡位深度受益。端侧AI 产业趋势向上，手机配件（耳机/手表/眼镜）确定性强，明年有望随大模型智能化提升，成为AI Agent 重要接口。公司在可穿戴领域技术积累深厚，下游客户优质，覆盖手机、音频及互联网等知名厂商。目前市场逐步从白牌向品牌集中，此外叠加下游加速端侧AI 布局，高端化比例提升，公司作为行业龙头公司，具有较强份额优势，有望充分受益。目前三星与字节分别在7 月、10 月发布旗下首款“AI 耳机”，用户可通过语音对话随时使用端侧大模型，全新功能有望点燃市场对于AI 耳机等可穿戴产品热情。
　　重点布局智能眼镜，打开新业务增长点。智能眼镜代表可穿戴市场最新的技术进展，集增强现实（AR）、虚拟现实（VR）等技术于一体，被看作为人工智能在消费电子场景的最佳载体。近年来大厂纷纷布局轻量级智能眼镜，其凭借更好的价格优势，以及长续航提升的用户体验，迅速获得下游消费市场认可，如Ray-Ban Meta 智能眼镜等。
　　轻量级眼镜对主控芯片低功耗长续航提出更高要求，公司凭借在可穿戴市场深耕多年的技术积累，发挥低功耗技术优势，基于已有产品线不断拓展下游眼镜客户，此外积极布局眼镜赛道，在研智能眼镜专用SoC 项目，主打单芯片集成低功耗ISP 技术，凭借差异化的产品定位以及国际领先的技术积累，有望随眼镜产品放量打开新的业绩增长点。
　　投资建议：考虑到公司作为国内智能音视频SoC 设计领域领先厂商，我们预计2024/2025/2026 年净利润分别为4.08/6.22/8.16 亿元，对应PE 为80/52/40 倍,公司作为智能音视频SoC 的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示事件：市场竞争加剧风险，下游需求下滑风险，上游原材料涨价风险，新产品出货不及预期风险，第三方数据失真的风险，研报使用信息更新不及时。

恒玄科技(688608)：AISOC核心 受益端侧东风

恒玄科技(688608)：AISOC核心受益端侧东风