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机构：东北证券
研究员：李玖/武芃睿/陈敏佳
2024年12月10日，捷邦科技发布关于《股权收购协议》的公告，拟以人民币40,800 万元收购赛诺高德51%的股权。
点评：
国内VC 均热板蚀刻件龙头，赛诺高德产品下游应用领域广泛。本次《股权收购协议》涉及标的公司为赛诺高德，其主营业务为精密金属的蚀刻加工，为消费电子、汽车、半导体等行业客户提供金属蚀刻、电镀、激光切割、冲压等精密金属件。在消费电子领域，赛诺高德业务包括VC 均热板、金属功能件/结构件的蚀刻加工及相关制造，产品应用于手机、笔记本电脑、服务器等散热模组、摄像头模组、无线充电模组及相关结构件。在整车制造领域，赛诺高德业务包括精密金属装饰件、外观件等的蚀刻加工及相关制造。在半导体领域，赛诺高德业务包括功率半导体封装材料陶瓷覆铜基板的蚀刻加工及相关制造。
明年有望导入苹果，赛诺高德有望迎来业绩高增。目前安卓系中低端手机以石墨散热为主，高端旗舰机则选择石墨+VC 均热板的方案。随着各大厂商加速布局AI 手机，在摩尔定律放缓的趋势下，算力的提升将带来功耗的增加，热管理需求的急迫性凸显。明年苹果iPhone17 有望首次搭载VC 均热板。作为国内手机VC 蚀刻件的龙头，公司有望导入苹果，业绩预计将实现高速增长。
丰富产品矩阵，扩大协同效应。捷邦科技深耕消费电子多年，下游客户覆盖苹果、谷歌、亚马逊、SONOS 等品牌。此外，公司已进入汽车供应链体系，产品用于比亚迪、广汽、华为问界等品牌。收购完成后，公司可通过加强客户资源及制造能力的整合，横向拓展精密金属业务产品线，加快向功能模组及手机、汽车产业链相关制造的布局。据《股权收购协议》，赛诺高德预计25 年实现净利润不低于6,000 万元，26 年实现净利润不低于14,000 万元，27 年净利润不低于22,860 万元。
投资建议：首次覆盖，给予“买入评级”。预计2024-2026 年公司营业收入7.87/13.77/22.03 亿元，实现归母净利润0.22/1.02/2.12 亿元。考虑到公司明年业绩的高增速，给予25 年80 倍PE。
风险提示：下游客户需求不及预期；收购进展不及预期。