宇通重工(600817)：有望受益于环卫电动化和化债政策-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知

　　宇通重工是国内环卫电动化龙头，1-10 月宇通新能源环卫车销量同比+49%，在全国市场占有率达到20.3%，全国公共领域车辆全面电动化政策催化下，新能源环卫车业务有望驱动公司营收增长。环卫服务和装备业务以财政付费模式为主，有望受益于化债政策带来的现金流改善，看好其报表修复和业绩成长前景。维持“增持”评级。
　　1-10 月宇通新能源环卫车销量同增49%，渗透率提升25pct
据上险数据，1-10 月全国环卫车辆上险5.87 万台，同比-10%，主要系燃油车销量下滑所致；新能源环卫车辆销量6919 台，同比+41%，渗透率11.8%，同比提升4.3 个百分点。宇通重工环卫车辆上险2084 台，同比-6%，新能源环卫车辆销量1417 台，同比+49%，市占率20.3%，同比提升1.4 个百分点，渗透率68%，同比提升25 个百分点。公司新能源装备销量高增，有望驱动收入增长。
　　聚焦主业，出售餐厨资产
　　据宇通重工11 月29 日公告，公司出售郑州绿源餐厨公司51%股权给山高十方（山高环能全资子公司），交易对价6992.64 万元。截至2024 年10 月31 日绿源餐厨净资产5528.46 万元，对应PB 2.5 倍；2024 年1-10 月绿源餐厨营收/净利润为4917.20/979.66 万元。我们认为，公司出售餐厨垃圾处理项目，有利于聚焦主业、整合公司资源、优化资产结构。
　　2025 年目标PE 26.8 倍，目标价13.94 元
　　维持盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利润为2.39/2.77/3.25 亿元。
　　可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为18.5 倍（前值16.7 倍），考虑公司新能源环卫车销量高增，有望持续受益于环卫车电动化和智能化趋势，给予公司2025 年26.8 倍PE（前值24.2 倍），对应目标价13.94 元（前值12.58 元）。
　　风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。