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机构：平安证券
研究员：叶寅/倪亦道/裴晓鹏
公司深耕神经介入领域，是行业先行者和国产龙头公司。微创神通公司成立于2012 年，前身是微创集团的神经介入业务事业部，2004 年全球首款颅内球扩狭窄支架APOLLO 便获得了国家药监局批准，正式进入神经介入领域，公司2023 年神经介入医疗器械市场份额排名第四，居国产品牌第一，引领行业发展。公司全面布局脑血管疾病的三大领域——出血性脑卒中、脑动脉粥样硬化狭窄和急性缺血性脑卒中，拥有完整的产品布局和解决方案，并储备较多重磅在研单品，为长期增长提供潜力。公司历史收入表现亮眼，2019-2023 年营业收入CAGR 为38%，保持快速增长趋势，随着收入规模增大、利润扭亏为盈，经营质量不断提升。
出血类：密网支架处于行业优势地位，弹簧圈借助集采快速放量。国内动脉瘤患者人群基数庞大，介入治疗渗透率仍然偏低，随着技术发展、临床数据完善、指南与专家共识不断丰富，渗透率有望不断提升，出血类手术量有望保持快速增长趋势。公司拥有弹簧圈、血流导向密网支架、覆膜支架、通路产品等完善的出血介入器械解决方案，其中弹簧圈集采基本覆盖全国，公司产品获批较晚，借助集采扩维不断抢夺进口份额，获得快速增长；公司密网支架作为国内首款获批的国产密网支架（2017 年获批），缔造了多项“首个”记录，市场份额靠前，2024 年公司升级款密网支架Tubridge Plus 上市，进一步提升公司出血类产品竞争力。
狭窄类：引领行业发展，产品储备丰富。动脉粥状硬化狭窄过往以药物保守治疗为主，但药物治疗仍存在较高的卒中复发率，行业持续探索更安全有效的血管内治疗方式，而血管内治疗方式目前仍需要不断增多更高级别的临床证据尤其是RCT 阳性结果，从而不断提高指南推荐级别。国产企业引领发展，不断补足临床证据并推出药物支架和药物球囊等创新产品，有望推动行业渗透率不断提升。公司APOLLO颅内狭窄支架上市近20 年，市场份额多年维持第一；2022 年推出Bridge 椎动脉药物支架，临床效果优异，开始快速放量；此外公司仍储备有雷帕霉素药球、颅内自膨药物支架、球扩药物支架、颈动脉支架等重磅产品，充分满足临床患者需求。
急性缺血类：快速补齐产品，基层渗透不断打开市场。急性缺血性脑卒中的介入疗法逐渐成为指南一线推荐疗法，并随着卒中中心建设和基层渗透率不断提升，而进入成长快车道，根据灼识咨询预测2020-2026 年急性缺血性脑卒中介入手术量CAGR为39%。公司进入该细分赛道相对较晚，2022 年初取得第一张急性缺血产品注册证即Neurohawk 取栓支架，但到2024 年上半年，公司已具有取栓支架、抽吸导管、球囊导引导管、远端导管等完整产品布局。急性缺血产品有望与公司现有产品形成组合术式，并借助公司广泛覆盖的渠道和医院资源，实现快速渗透和放量。
投资建议：公司是神经介入领域领军企业，产品和技术优势显著，有望充分享受行业快速发展和进口替代红利，目前已实现盈利，业绩端有望保持快速增长趋势。因此我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现归母净利润2.33、2.81、3.69 亿元。
首次覆盖，给予"推荐"评级。
风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。