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机构：海通国际
研究员：张晓飞/周扬/陈昊飞
氦气跌价效应出清，24H2 为公司盈利底部。公司24Q3 实现收入5.26 亿元，同比/环比增长14%/3%；毛利率环比进一步下滑至24.0%；归母净利润0.46亿元，同环比跌幅均超过30%。公司收入实现增长，但盈利能力出现下滑的原因为主要系：1）前期新建电子大宗气体项目陆续投产，产能爬坡影响；2）氦气收入及毛利同比下降。我们认为，氦气跌价影响自23H2 开始已经历过5个季度的连续调整，目前已基本出清，盈利能力将于后续逐步回升。
电子大宗业务乃中流砥柱，带动2025 年稳健成长。2018 年以来，公司聚焦电子大宗气体业务，通过优化公司治理结构、引进高端战略人才、提升装备核心技术创新能力，实现了业务发展的实质性突破，公司电子大宗气体业务市场占有率在行业内资企业中排名领先，与国际三大外资气体巨头形成了“1+3”的竞争格局。24H1，公司获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。同时，公司加强存量项目建设进度管理，陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营，助力公司经营业绩稳步提升。
盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年营收分别为20.36/25.44/31.63 亿元，归母净利润为2.37/3.81/5.54 亿元，对应EPS 为0.18/0.29/0.42 元。我们采用PE 估值法，参考行业平均水平并考虑到公司在电子大宗气体领域显著的竞争优势和国产替代属性，给予公司2025 年44.0X PE，我们认为公司的合理市值167.66 亿元，对应目标价12.71 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。市场竞争加剧、技术升级与迭代不及预期、气体价格下滑等风险。