珍酒李渡(06979.HK)：第四代珍十五焕新上市品牌强化提质行稳-格隆汇

机构：方正证券
研究员：王泽华

　　第四代珍十五焕新上市，首提“酱香名酒”强化品牌心智。近日公司核心主力单品珍十五第四代焕新上市，在酒体、包装和防伪等维度全面升级，首提“酱香名酒”强化商务礼宴市场。从产品力看，第四代珍十五升级主要体现在1）品质升级：基酒挑选上更精细、口感更醇厚顺滑，提升饮用舒适度；2）包装升级：包装方面从上揭盖盒型改为典雅的书本盒型，外盒设计珍字底纹，盒身质感更优；3）防伪安全升级：侧面采用隐藏式防伪扣，盒身防伪性更强。我们认为珍十五作为核心单品，酒体升级为产品升级根本驱动，9 月珍十五在2024 布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛中获得金奖，10 月ISGC2024 国际烈酒（中国）大奖赛荣获大金奖，进一步展现品质的扎实。同时，从品牌力看，新一代珍十五强化品牌占位，定位“酱香名酒”精准发力商务礼宴场景，有望实现产品品质&品牌知名度的双重提升。
　　珍酒提质行稳，李渡加速拓展，行业环境压力下经营维持高质。白酒行业自Q3 以来终端动销表现较为平淡，中秋国庆旺季平稳过渡，公司主动控速维持渠道良性运转，战略布局仍较为坚定。此次珍十五升级引领主品牌珍酒产品品质的再度提升，高档酒事业部凭借差异性营销及精准化客群定位，有望保持较快增速，珍三十独立事业部运营，当前处于控制节奏、渠道切换的调整期，流通渠道渗透速度受需求环境有所影响。此外，公司第二品牌李渡保持较强势能，第二代李渡高粱1955、1975 完成升级，当前在省内产品矩阵延伸+省外区域布局拓展下，有望保持较快增势。
　　体验式营销助力打造品牌力，双渠道战略共驱增长。我们认为，公司经营展现稳健性与对品牌势能的坚持，产品体系调整清晰且具备前瞻性布局，2024 年贵州珍酒重阳下沙的规模已达4.4 万吨，优质基酒储存10 万吨，稳居贵州酒企前三，产能储备蓄力未来增长。渠道端，公司明确提出双渠道战略支撑增长，并通过持续举办国之珍宴回厂游品鉴会、打造长沙1912 珍酒美食研究所等体验式营销，持续强化品牌心智，凭借充分产能布局、强团队执行、精细化渠道管理、持续的产品+渠道调整优化，有望在行业调整周期中稳态运营、提升市场份额。
　　盈利预测及投资建议：我们认为公司对于品牌的清晰定位，战略决心长远而坚定，关注头部酱酒品牌的格局优化空间，多品牌协同发展具备更强的风险抵抗性。我们预计公司 2024-2025 营业收入分别70.8/74.5亿元，预计2024-2025Non-Gaap 下经调整后归母净利润分别为16.6/17.8亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行风险等。

珍酒李渡(06979.HK)：第四代珍十五焕新上市 品牌强化提质行稳

珍酒李渡(06979.HK)：第四代珍十五焕新上市品牌强化提质行稳