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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存/朱玥/郑博元
公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度归母净利润同比增长21.91%，业绩保持上行，海内外业务增量共振。前三季度毛利率增长2.59pct，达到36.21%，盈利能力提升。海外业务方面，公司海外用电业务深度布局，配电出海持续突破；全球电网智能化的大背景下，海外配用电市场空间广阔，智能电表企业出海正当时，配电出海打开新增量。国内业务方面，2024 年国内电表招标规模较高，行业景气度较高，配电业务公司持续深度挖掘大客户需求。得益于电力设备景气度较高，公司将充分受益于海内外业务增量共振。
事件
公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入104.34 亿元，同比增长25.14 %，归母净利润18.16 亿元，同比增加21.91%；扣非归母净利润17.48 亿元，同比增加31.32%。
简评
2024Q3 公司业绩持续上行
1）2024 年前三年季度归母净利润/扣非归母净利润分别为18.16/ 17.48 亿元，同比增加21.91%/ 31.32%，业绩保持上行。
2）单三季度实现营业收入34.36 亿元，同比增长23.21%；归母净利润6.66 亿元，同比增长7.43%。扣非归母净利润6.70亿元，同比增长30.03%。
3）盈利能力提升：2024 年前三季度公司毛利率达36.21%，同比增加2.59pct；2024Q3 毛利率为39.48%， 同比增加0.89pct。智能配用电板块通过持续技术创新、内部降本增效，医疗板块康复医疗服务占比提升，整体毛利率同比提升。
双主业并行向上，订单持续旺盛，海外配电不断突破1）智能配用电业务：前三季度营收增长26.54%；预计系：
①国内电网中标金额行业领先；②网外行业平台客户持续开拓；③海外用电业务加大对系统解决方案项目的推动力度，海外基地产能占比提升至50%左右。④海外配电业务继2023年首次突破中东市场后，今年又在欧洲、美洲取得首单。
2) 医疗服务业务：营收增长21.73%，预计主要受益于：①医院整体经营管理持续增强；②康复医院家数及单店经营同步提升。
3）截至三季度末，公司累计在手订单156.20 亿元，同比增长35.18%。其中国内累计在手订单93.74 亿元，同比增长35.10%；海外累计在手订单62.46 亿元，同比增长35.30%。其中，海外配电业务订单达9.62 亿元，同比高增272.51%，业务实现快速突破。
电力设备景气度较高，海内外增量共振
1）海外：①国内头部电表企业出海正当时。根据IEA的研究报告，到2030 年，智能电网投资需要增加近一倍左右，而诸多发展中国家，例如南美、非洲等地智能电表渗透率预计不足10%，东南亚等智能电表尚处于起步阶段，智能电表的市场空间广阔。②电能表2024 年1-9 月累计出口金额超80 亿元，同比增长超10%。全球电网智能化的大背景下，电能表出口总额整体呈现向上增长的趋势。
2）国内：预计2024 年电网投资超6000 亿元，同比增加711 亿元，同比增速超10%；行业景气度持续旺盛。①根据国网招标计划，2024 年增设一批电能表招标批次；2024 年电能表及终端类设备招标共计约9500 余万只，同比增25%左右。②2024 年以来，配网发展相关政策连续出台，预计配网投资额将有所提升，将加速推进配网建设。
3）由此可见，在全年电网投资增加、电表轮换周期、计量产品要求逐渐提高、推进配网建设等因素的共同驱动下，我们预计电能表以及配网产品需求在2024 年将持续向好。
医疗业务成熟度高，带来稳定增益
1）公司持续夯实康复医疗连锁服务，医疗业务预计稳健增长。2024 年前三季度公司医疗业务营收增长21.73%。根据公开数据，2024H1 公司医疗服务板块收入16.13 亿元，同比增长26.53%，其中康复医疗收入8.14 亿元，同比增长36.54%，综合及其他医疗收入7.98 亿元，同比增长17.71%。上半年公司新增6 家康复医院，截至2024H1 公司旗下累计34 家医院，其中康复医院28 家，总床位数超万张。
2）展望全年，公司有望以重症康复为特色，依托自身丰富的医院连锁管理经验和人才内培外引体系，持续拓展康复医院版图，随着新医院收入爬坡和利润率提升，医疗板块业务有望实现稳健增长。
业绩预测
预计公司2024/2025 年归母净利润为23.4/29.6 亿元，PE 19.2/15.1x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。