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机构：中泰证券
研究员：陈鼎如/殷通
前三季度经营收入、净利润下滑。收入端，2024Q1-Q3 公司共实现营业收入13.03 亿元，同比下降45.83%。利润及盈利能力端，2024Q1-Q3 公司共实现归母净利润-1.64亿元，同比下降980.54%，公司毛利率为11.89%，同比下降3.70pp，净利率为-12.54%，同比下降13.56pp。
核工装备受审价影响、后勤保障装备年度计划未落地影响公司业绩。收入端，2024Q3公司共实现营业收入4.18 亿元，同比下降44.69%，环比下降20.41%。利润及盈利能力端，2024Q3 公司共实现归母净利润-0.40 亿元，同比下降912.96%，环比上升12.93%；2024Q3 毛利率为14.24%，同比下降2.49pp，环比下降1.10pp，净利率为-8.98%，同比下降9.81pp，环比下降0.45pp。费用端，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.85%/8.16%/8.36%/0.47% ， 分别同比变化-0.13pp/+2.64pp/+3.28pp/-0.28pp，环比变化-0.95pp/+0.91pp/-0.67pp/+0.51pp。
主要由于核工装备重点产业营业收入同比下降，营业收入不足影响净利润实现。
应收账款增加明显，存货科目持续增加。2024Q3 公司应收账款为18.70 亿元，较年初上升22.45%；2024Q3 公司预付款为1.66 亿元，较年初上升102.59%；2024Q3 公司存货为11.63 亿元，较年初上升7.44%。公司应收账款较年初增加，或由于公司货款尚未到回笼；公司预付款增加，或为加快订单生产；公司存货增加，或因公司加紧备货，但暂时无法消纳。
航天防务装备持续推进，战略新兴产业继续培育。1）积极开拓航天防务装备市场：
2024 H1 新签军品合同同比增长38.35%，毛利率同比增长3.96pp，通过了装备质量管理体系监督审核、防务配套单位国军标质量管理体系监督审核；2）战略性新兴产业培育取得积极进展：核工装备领域，签约聚变新能杜瓦系统、国电投上海核工院保温层、中核北方核非标装置、中核工程龙瑞三期容器项目等多份千万以上合同；以发起单位身份加入国内核聚变产业联盟，与上海核工院签约加入“国和一号”产业联盟。
智能制造领域，签约中国工程物理研究院废物处理组件项目；统筹推进国家高质量发展专项，协同联合体单位完成各分系统详细设计方案。柔性管件领域，所属晨光东螺通过江苏省制造强省建设专项首台套重大装备示范应用项目现场审查，新签中能硅业、新浦化学等多个千万级项目。氢能装备领域，高参数化液氢储运装备项目入选国家发改委第一批绿色低碳先进技术示范项目，省“双碳”专项大规模制储运氢压力容器装备研发获得两型制氢气化炉合同。
盈利预测与投资建议：受核工装备重大项目审价和后勤保障装备年度计划未落地影响，公司总体经营指标与序时进度偏差较大，我们下调之前2024、2025 年的盈利预测，补充2026 年的盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入为20.40/23.28/25.89亿元（前值2024/2025 年为54.08/68.36 亿元），归母净利润为-0.23/0.14/0.28 亿元（ 前值2024/2025 年为1.61/2.47 亿元） ,2024-2026 年对应EPS 分别为-0.05/0.03/0.06 元，对应PE 分别为-361.5X/606.7X/303.4X，公司遭遇重大行业调整，经营指标受到挑战，出于谨慎考虑，调整为“增持”评级。
风险提示事件：重大行业政策调整风险、核心竞争力下滑风险、核工装备订单不及预期风险、军品订单不及预期风险；民品业务发展不及预期风险。