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机构：中泰证券
研究员：曾彪/朱柏睿
前三季度行业需求维持较快增长，年底需求淡季不淡。根据新华财经报道，24Q1-Q3 我国负极材料出货量149 万吨，同比增长24%，其中人造石墨出货量128 万吨，占比86%。根据鑫椤锂电，12 月负极材料传统淡季将出现“淡季不淡”的现象，下游动力需求依旧强劲，储能需求相较稳定，市场对负极材料的量和价都有较强支撑，行业开工水平较好，部分头部企业预计接近满产状态。
负极行业集中度较高，尚太科技产能和出货均位居行业前五。根据新华财经报道，24Q1-Q3 国内石墨负极出货量排名前8 的企业合计市场份额为81%，行业集中度较高。从产能规模看，尚太科技位居行业前五，23 年底负极材料产能24 万吨/年，预计北苏二期年产10 万吨／年负极材料将于今年底逐步投产，届时公司负极材料产能将达34 万吨/年。根据鑫椤锂电，24 年1-10 月，尚太科技负极出货量排名行业第四。
公司Q4 有望满负荷运行，硅碳负极已构建中试线。根据公司公开交流，自24Q3起适用于“快充”和“超充”的新一代动力电池所需负极快速发展，储能需求也进入活跃周期，公司预计上述状况将在Q4 继续保持，并将努力保持满负荷运行的排产节奏。硅碳负极是公司2024 年重点研发方向之一，已经组建了成熟的团队，并构建了中试生产线。后续公司将继续加大相应研发投入和产品布局，逐步提高产品成熟度，早日实现批量供货。
盈利预测：考虑到2024 年负极价格降幅较大，2024H1 公司盈利同比下滑，我们下调公司盈利预测。预计2024-2026 年归母净利润分别为7.7、10.3、12.6 亿（24-25年前值为9.7、13.0 亿），对应PE 估值23、17、14 倍。考虑到2024Q1-Q3 公司净利润恢复正增长，2025 年价格有望触底回升，我们看好公司投资价值，维持“增持”评级
风险提示：市场竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，原材料价格上涨超预期的风险等。