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机构：中泰证券
研究员：王可/张晨飞
①公司是电梯部件头部企业，储能和新能源电站打造新增长点。公司是国内电梯部件头部企业，2021 年公司并购天启鸿源，切入储能和新能源电站赛道，目前公司已形成电梯部件业务“传统基建”和能源侧改革“新基建”的双主业布局，新老业务协同发展提供增长动能。
②公司步入快速增长阶段。2016-2023 年，公司营业收入由11.03 亿元增长至24.33亿元，CAGR 约11.96%；公司归母净利润有一定波动，2023 年随着新能源业务的快速发展，公司进入快速增长阶段。2024 年前三季度，公司实现归母净利润2.20亿元，同比增长52.57%。随着政策推动下电梯更新替换、旧房加装电梯需求释放、储能和电站建设业务快速发展，公司增长势头有望延续。
更新和加装市场带来新机遇，公司电梯业务有望平稳增长①电梯行业受地产不景气拖累，加装和更新改造带来增长点。目前受地产景气度不佳影响，电梯行业需求偏弱，但加装和更新替换需求有望推动需求增长：Ⅰ.旧房加装新梯：根据中国电梯协会统计，截止于2023 年末，我国未加装电梯且符合加装条件的住宅大约有5000 万户，加装市场总量预计在250 万台以上，需求空间超过5000 亿元。随着政策鼓励，加装需求有望逐步释放；Ⅱ.更新改造需求：
根据测算，2024-2026 年电梯更新改造需求量分别为11.37、13.66、16.93 万台。
②公司电梯业务有望稳定发展。电梯行业集中度较高，部分具有质量、工艺技术、供货速度等优势的电梯部件制造企业获得了下游电梯制造商青睐，与下游客户保持着稳定的合作关系。公司电梯部件产品种类齐全，满足整梯企业“一站式、多样化”采购需求，与整梯大客户合作密切，公司电梯业务有望稳定发展。
积极布局储能/新能源领域，实现高速增长
①储能装机规模快速增长。根据CNESA，截至2023 年底，中国已投运电力储能项目累计装机规模86.5GW，同比增长45%，其中新型储能累计装机规模34.5GW，同比增长166%。2024 年上半年，中国新型储能新增投运装机规模13.67GW/33.41GWh，功率规模和能量规模同比均增长71%。根据CNESA 预测，保守和理想场景下，预计2028 年新型储能累计装机规模将分别达到168.7GW、220.9GW，2024-2028 年复合增长率分别为37.4%、45.0%。
②天启鸿源技术优势显著，订单饱满保障增长。天启鸿源形成了其独有的“3S 技术+AI 智能模块+均衡技术”智能组串式储能解决方案，同时公司团队经验丰富，核心管理团队在可再生能源及储能领域拥有超过10 年的项目管理、开发、投资、系统设计、建设管理、微电网应用和研发经验。公司在手订单饱满，保障快速增长。
盈利预测。公司是国内电梯部件龙头，电梯部件业务盈利能力改善以及储能/新能源景气度提升加快公司发展。我们预计2024-2026 年，公司营业收入分别为29.74、34.72、41.17 亿元，归母净利润分别为3.13、3.89、4.74 亿元，12 月5 日收盘价对应PE 分别为17.4、13.9、11.4 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示。原材料价格波动的风险；行业增速放缓的风险；市场竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。