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机构：中信建投证券
研究员：刘永旭/阎贵成/武超则/汪洁
公司是精密零组件领域全球头部厂商，鸿海是公司实际控制人。
AI 发展带动算力基础设施建设，公司高速连接系统方面布局涵盖铜连接、光模块等领域，有望充分受益。公司CPU sockets、MCIO连接器等在compute Board 上应用的AI 相关产品已经明显增收带动业绩增长，三季度公司AI 收入同比增长三倍。power busbar、CDU 液冷连接器等新产品有望迎来起量。同时公司持续推进Tray-to-tray 连接产品、1.6T 光模块产品等产品线布局，进一步挖掘业务可达市场空间。关于GPU socket，公司在业绩交流会表示，公司确实观察到GPU socket 的需求并且在GPU socket 领域领先布局。随着业务规模的扩大、提质增效的持续推进，未来公司盈利能力有望提升。
事件
公司发布三季报，2024 年1-9 月，公司实现营收及其他经营收入32.41 亿美元，同比增长9.91%，实现来自持续经营的净利润1.01亿美元，同比增长117.79%。
简评
1、三季度AI 收入同比增长三倍，利润较好增长。
2024 年1-9 月，公司实现营收及其他经营收入32.41 亿美元，同比增长9.91%，实现来自持续经营的净利润1.01 亿美元，同比增长117.79%。
2024 年7-9 月，公司实现营收及其他经营收入11.74 亿美元，同比增长0.83%，AI 进一步拉动增收，三季度单季公司AI 业务收入同比增长3 倍（Sales of AI products grew threefold compared tolast year）。具体细分业务来看，公司smartphones 收入2.63 亿美元，同比下降11%；Networking 收入1.61 亿美元，同比增长66%；computing 收入2.20 亿美元，同比增长4%；mobility 收入1.11 亿美元，同比下降8%；system products 收入3.72 亿美元，同比下降3%；others 收入0.47 亿美元，同比下降16%。2024 年7-9 月，公司毛利率21.7%，同比下降0.6pcts，主要系汽车市场收入同比下降等影响。2024 年7-9 月，公司实现来自持续经营的净利润0.68亿美元，同比增长23.86%。
2、未来三年经营目标指引乐观，体现信心。
公司业绩交流会表示，维持2024 年全年收入高个位数增长预期；毛利率预期20%；费用率（sales-to-expense ratio）预期15-16%；营业利润率（Operat ing Profit Margin）预期4.5%。
公司未来三年指引乐观，到2027 年三年营收复合增长率为20%，2027 年毛利率22%、营业利润率（Operat ing ProfitMargin） 8%。
3、AI 产品进展顺利。
公司CPU sockets、MCIO 连接器等在compute Board 上应用的AI 相关产品已经明显增收带动业绩增长，ORV3power busbar、CDU 液冷连接器等新产品有望迎来起量。同时公司持续推进Tray-to-tray 连接产品、1.6T 光模块产品等产品线布局，进一步挖掘业务可达市场空间。
关于GPU socket，公司在业绩交流会表示，公司确实观察到GPU socket 的需求并且在GPU socket 领域领先布局（We do observe the demand for GPU sockets. We are proud to consistently be the first-supplier entering the market . ）。
4、盈利预测与投资建议。
公司是精密零组件领域全球头部厂商，鸿海是公司实际控制人。基于“3+3”策略，公司积极布局5G AIoT、电动汽车、Audio 音讯三大关键产业，持续深化领先优势，2023 年公司已有25%营收来自“ 3+3”布局，计划2024 年、2025 年达到30%、40%。AI 发展带动算力基础设施建设，连接系统架构向更加高速升级。公司高速连接系统方面布局涵盖铜连接、光模块等领域，有望充分受益。随着业务规模的扩大、提质增效的持续推进，未来公司盈利能力有望提升。我们预计公司2024-2026 年收入分别为45.50 亿美元、55.29 亿美元、66.40 亿美元，归母净利润分别为1.59 亿美元、2.45 亿美元、3.46 亿美元，对应PE 20x、13x、9x，维持“买入评级”。
5、风险提示。若宏观经济状况不及预期，消费者可能减少对产品的购买意愿，企业也将进一步减少产品采购需求，并可能导致库存积压，影响公司产品需求。AI 将拉动公司网络设施业务相关产品需求，若后续AI 发展增速不及预期，可能影响公司网络设施业务发展。公司布局3+3 战略，布局电动汽车、5G AIoT 人工智能物联网、Audio音讯三大关键产业，通过内生和外延等方式加速新业务布局，市场空间广阔，但存在公司新产品新业务进展不及预期的风险。若上游原材料涨价、公司在其他客户的开拓不及预期，或市场竞争加剧将导致毛利率进一步降低。公司3+3 业务场景布局仍需持续投入，公司内部积极提质增效，但存在投入产出不及预期导致盈利能力不及预期的风险。国际形势变化，影响公司业务发展的风险。