江化微(603078)：国内湿电子化学品行业领先持续扩产布局半导体领域-格隆汇

机构：海通证券
研究员：刘威/张翠翠

　　公司是国内湿电子化学品行业的领先企业之一。公司主营业务为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售。公司生产的超净高纯试剂、光刻胶配套试剂主要适用于显示面板、半导体芯片、太阳能电池等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程。公司是具备为半导体、平板显示及新能源等三大领域全系列湿电子化学品的供应企业之一，在半导体及LED 领域拥有士兰微电子、中环集团、长电科技等客户；在平板显示领域拥有京东方、中电彩虹、深天马等客户；在新能源（太阳能光伏及锂电）领域拥有华晟集团、捷泰集团等客户。
　　2021-2024Q3 公司营业收入持续增长。2021-2024Q1-3 公司营业收入分别为7.92、9.39、10.30、8.20 亿元，同比增长40.50%、18.56%、9.66%、6.33%；归母净利润分别为0.57、1.06、1.05、0.86 亿元，同比增长-2.90%、87.19%、-0.46%、-12.45%。公司营业收入增长主要得益于半导体业务产品的收入增长，公司半导体高端湿电子化学品产品的市场占有率增加。
　　公司加快发展高端电子化学品，提升公司产能利用率。公司总体已建产能23.5万吨/年，其中江阴基地9 万吨/年，产能利用率93.16%，镇江基地5.8 万吨/年，产能利用率20.79%，四川基地8.7 万吨/年，产能利用率约30%；镇江基地二期项目产能10 万吨/年，未来三期项目规划7 万吨/年。镇江一期G5等级的盐酸、氨水稳步向高端半导体客户端逐步导入，目前已在华虹半导体、华力微等公司取得阶段性认证成果，G5 等级的硫酸已经中国台湾高端半导体客户阶段性认证通过。截止2024 年6 月二期项目主要设备已到位，处于安装调试阶段。
　　盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.34、0.47、0.59 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2025 年40-45 倍PE，对应合理价值区间为18.80-21.15 元，首次覆盖，给予优于大市评级。
　　风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期。

江化微(603078)：国内湿电子化学品行业领先 持续扩产布局半导体领域

江化微(603078)：国内湿电子化学品行业领先持续扩产布局半导体领域