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社区
会员
机构：海通证券
研究员：杨林/杨蒙/魏宗
聚焦智慧考试和智慧教育，已构建起丰富而全面的产品体系。公司主营业务涵盖智慧考试和智慧教育两大方向，公司产品主要终端用户为各级教育管理机构和学校，采用“以销定产”的经营模式，根据客户需求及中标等情况进行产销的统筹规划。公司产品依托AI 人工智能、机器视觉、大数据分析等先进技术，从教、学、管、练、评、考、研等多个方面有效提高学校教学和教学管理质量与效率。智慧考试业务包括：（1）考试环境专项治理（标准化考场），含网上巡查解决方案等；（2）考试安全保障，含试卷流转解决方案等；（3）考试管理水平全面提升，含国家教育考试综合管理平台解决方案等；（4）考试模式机考转变，含英语听说AI 解决方案等。智慧教育业务包括：（1）高校智慧教室解决方案；（2）体育教育AI 解决方案；（3）智能巡课解决方案；（4）虚拟仿真实训解决方案；（5）学生发展指导中心解决方案；（6）高校职校职业生涯与就业指导中心解决方案。
业绩短期承压，24 全年目标仍为正增长。2020-2023 年，公司营业收入分别为5.90 亿元/3.70 亿元/4.13 亿元/6.04 亿元；归母净利润分别为2.10 亿元/0.83亿元/0.69 亿元/1.31 亿元。2024 年上半年，公司继续深耕教育信息化领域，加大市场开拓力度、持续进行研发投入、建立开放的生态合作关系扎实推进公司年度规划的落地。为有效激励员工，公司24H1 继续实施员工持股计划，管理费用同比大幅增长，且受到宏观经济波动、市场有效需求不足等因素影响，公司实现营业收入2.60 亿元，同比下降14.66%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降51.56%。公司于2024 年3 月发布了2024 年员工持股计划（草案），其2024 年考核目标需要满足以下两个条件之一：（1）2024 年的归母净利润需不低于2023 年归母净利润的105%，即1.38 亿元；（2）2024年的营业收入需不低于2023 年营业收入的110%，即6.65 亿元。公司在投资者调研中表示，2024 年员工持股计划的业绩目标是公司业绩增长的底线。
高度关注AI+教育，多项AI 产品与应用场景落地。2024H1，公司自研的“灵汩文本生成大模型算法”成功通过国家网信办算法备案认证。同时，持续进行大模型应用能力的持续迭代，实现大模型从单模态到多模态的迭代和升级，力求为用户提供更为丰富、全面的体验。在英语语音评分方面，相较于传统的单一模态评分机制，多模态技术的应用使得评分系统能够综合考量更多维度的信息，从而提供更加准确、公正的语言能力评估结果，为公司业务由G\B 端向C 端拓展提供支撑。目前，公司的“AI+”战略与相关AI 能力已顺利在体育、英语、理化生实验等多个学科的教学和考试场景中取得显著成果，并向智慧教室、资源平台等多场景拓展应用。在英语听说应用场景中，公司不断升级迭代专为学生英语听说练习使用的基于多模态大模型的听说练习工具。该应用整合了语音识别、语义理解等多种先进技术，能够为用户提供更加个性化与沉浸式的学习环境。
AI+教育商业落地稳步推进，AI 浪潮带来公司全新发展机遇。公司利用5G+云网优势，结合AI 机器视觉识别、大数据等先进技术，提供了基于摄像头及多种终端支撑的体育教学、锻炼、测试、赛事及评价、运动氛围营造的体育教育AI解决方案获得市场认可。在2024 年全国初中体育考试中，佳发教育“AI 新体考”方案应用到全国300 余个考点中，为50 万+考生提供了专业的体育考试保障工作，累计测试次数超过800 万次。英语考试改革正在不断深化，传统的英语听说考试受到考点计算机房数量的限制，需要分多个批次、多套试卷考试，导致考试的执行周期较长，工作量大，还存在因使用不同试卷而引发公平性争议的风险。公司的新一代英语听说AI 解决方案凭借其全流程数字化和可单套试卷考试的优势，全面解决了上述问题，已被辽宁、浙江、山东等省份的部分教育单位陆续采用。该方案还可扩展应用于学校英语教学课堂和学生课外练习场景，预计在2024H2 正式面向市场推出基于AI 应用的学生端英语听说产品，公司英语听说产品将在B 端和C 端释放更大价值。此外，黑龙江、陕西、甘肃等省份的部分教育局引入佳发教育理化生实验AI解决方案，采用智能设备，实现实验过程的自动化分析和评价，打造理化生数字化实验室。同时，公司根据市场需求，对理化生实验AI 解决方案进行全面升级，打造出满足考试、日常教学等需求的不同价位的整体解决方案供客户选择。
教育数字化前景广阔，公司业务天花板持续提升。教育数字化是我国开辟的教育发展新赛道，将信息数字技术与教学考试相结合，解决传统笔试考试的种种弊端，提高考试管理效率、降低考试管理成本、让考试更公平安全。未来，采用机考方式服务于英语听说、体育、艺术（或音乐、美术）、理化生实验等科目的考试、评测需求将逐步释放，人机交互考试代替传统纸笔考试将运用到更多考试类型中。同时，教育考试数字化转型，要求创新考试服务理念，提高服务质量，将带动考试掌上服务平台、网上报名、成绩查询、高考体检信息化、管理决策信息化等服务需求。另外，国家抓紧打造自主可控的产业链供应链，在教育数字化转型的过程中数据安全将的到高度的重视，必将带动教育信息化行业自主可控需求，为促进教育高质量发展和数字教育提供有力支撑。公司凭借优秀的研发创新能力、丰富的一线服务经验、资深的专业技术团队和有效的实施保障体系，运用互联网、大数据和人工智能等新技术满足机考的系统开发、环境部署、考务组织等多方面需求。公司未来以数字化为契机，将现代信息技术与教育深度融合，积极探索新模式、开发新产品、推出大数据模型、推进产品自主可控、推进新技术支持教育教学改革创新。
公司行业地位突出，有望伴随行业一同快速成长。公司作为最早参与教育考试信息化建设的厂商之一，产品功能完善、性能稳定，受到了各级教育部门和学校的认可，是国家标准化考点各子系统全部核心产品的供应商，是全国教育考试信息化行业的引领者。公司是将先进技术与业务认知深度融合的智慧教育解决方案供应商，公司坚持以自有核心产品为基础，深耕智慧教育行业赛道，推进拓宽产品应用场景，客户覆盖基础教育、高教职教领域，是市场上为数不多能够提供完整的区、校智慧教育整体解决方案和顶层设计厂商之一。在市场竞争中，公司不断加大研发及品牌宣传的投入，通过长期与政校保持稳定合作及多年的行业耕耘让佳发教育信息化的入口优势越发明显、品牌优势不断提高、技术优势逐步沉淀、市场先发优势稳步增长。公司未来将以公司在考试信息化领域的优势，占领考试制高点，将更多的考试信息化设备向更多的考试类型、考试科目覆盖，同时通过考试信息化业务向教学和教学管理信息化领域延伸拓展，以实现公司规模的提升；并加强对前沿技术的应用，持续跟踪行业发展趋势，提升管理能力，将公司深耕行业多年积累的对业务的深度认知与先进技术融合，实现公司研发投入的持续、精准、高效，提升公司的竞争力。
盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为教育信息化领军企业，拥有突出的行业地位，这已经成为公司未来长期发展的坚实基础，在人工智能发展不断加速的背景下，AI+教育使得公司拥有了全新的发展机遇，公司目前积极布局，教育大模型已经通过备案，同时相关AI 解决方案也在多个应用场景进行落地和推广，未来公司有望伴随AI+教育以及整个教育信息化行业的增长快速成长。我们假设：1）教育考试标准化考点产品及整体解决方案业务方面，该业务属于周期性业务，始终存在更新/新建的需求，根据中国政府采购网，搜索“标准化考点”，以近半年时间为节点，能搜索出17页结果（每页20 条），这说明各地标准化考点建设仍在稳步推进中，我们认为2023 年该业务存在一个增长高峰，故该业务2024 年预计增速会在较低水平，25-26 年逐步恢复，我们预计2024-2026 年教育考试标准化考点产品及整体解决方案业务同比增速分别为5%、15%和20%。2）智慧教育产品及整体解决方案业务方面，人工智能目前进入发展的高峰期，各地正在快速推进人工智能在教育领域应用落地，例如根据光明网官方百家号，北京近日发布《北京市教育领域人工智能应用工作方案》，提出到2025 年，打造100 所人工智能应用场景标杆学校，我们认为未来几年智慧教育产品及整体解决方案业务将进入高速发展期，我们预计该业务2024-2026 年同比增速分别为25%、40%和50%。3）运营服务业务方面，该业务属于其他主业的附属业务，故整体增长有望保持稳定，我们预计运营服务业务2024-2026 年同比增速分别为30%、28%和26%。整体来看，我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为1.39/1.84/2.31 亿元，对应EPS 分别为0.35/0.46/0.58 元，给予公司2025 年动态PE 35-40 倍，合理价值区间为16.10-18.40 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。政策落地不及预期，智慧教育业务发展不及预期的风险。