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机构：华源证券
研究员：查浩/刘晓宁/戴映炘
陆缆表现亮眼，在手订单充沛。1—9 月公司实现陆缆收入36.88 亿元，同比大幅增长35%，毛利率也显著回升，上半年陆缆系统毛利率达到9.94%，同比去年增加1.18pct。今年1—9 月海缆及海洋工程实现收入30.01 亿元，同比增长14.9%，海风业务有所回暖。截止10 月18 日，公司在手订单达92.36 亿元，其中海缆29.49亿元，海洋工程13.97 亿元，陆缆48.90 亿元，充沛的在手订单有效支撑后续业绩。
截止24Q3 公司合同负债规模达到8.59 亿元，继续维持高位。
陆缆增速提高小幅影响毛利率表现，费用率水平略有下降。前三季度整体毛利率22.17%（同比-4.06pct），下滑与陆缆增速较快有关，费用率水平稳中有降，前三季度管理、研发、财务费用率均有小幅下滑，整体费用率同比下滑0.43pct。公司今年归母净利润增速较高也与作为先进制造业企业享受增值税加计抵减政策有关。
海上风电项目推进加速，公司在多个项目上有所斩获。经过2021 年抢装潮后海风迎来低谷期，公司过去两年业绩均不及2021 年。但今年以来海上风电进展加速，广东帆石、青洲五七、湛江徐闻等多个项目近期都启动了招标。公司近期先后中标青洲五七±500kV 直流海缆（15.14 亿元）、帆石一500kV 海缆（17.08 亿元）、嵊泗220kV海缆（5.48 亿元）、连江66kV 海缆（2.16 亿元）等项目，其中青洲五七也是我国首个±500kV 海上柔直项目，显示出公司头部企业的技术实力。我们预计随着海风压制性因素逐渐解除、远海风电陆续开发，行业空间有望进一步打开、有望充分获益。
盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.7/17.6/21.9 亿元，同比增速分别为26.6%/39.2%/24.2%，当前股价对应的PE 分别为31/22/18 倍。
鉴于当前海风市场触底反弹且向远海开发，海缆受离岸距离增加价值量有望进一步提升，公司作为海缆龙头公司之一有望充分获益，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：海上风电项目进展不及预期，上游成本增加，行业竞争加剧