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机构：国信证券
研究员：熊莉
构建网状生态系统，深耕公司计算架构。公司始终坚持“技术为本，生态为王，坚定全球化”的核心战略。聚焦自身生态，强化软硬一体能力，形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用全面的技术体系。深耕“芯片+操作系统+应用场景”计算架构，以芯片技术为核心，AI、大模型等高新技术助力操作系统不断迭代更新，应用场景随着芯片不断更新进步而拓展，形成行业芯片技术驱动公司操作系统的发展模式，具有强大技术壁垒和卡位优势。
AI PC 带动端侧智能，构建全新AI PC 生态。AI PC 加速发展，WinARM 迎来重要变革机遇，作为高通Windows on Arm 生态的核心软件服务商，公司深入合作参与套件的软硬件研发，发挥操作系统技术优势，为高通在垂直生态方面包括高通架构驱动、底层软件开发等方面提供支持。同时，广泛与主流PC 厂商建立合作，帮助厂商大模型在端侧场景落地。
AI 技术驱动手机业务复苏，端侧大模型赋能整车操作系统。SoC 厂商转向生成式AI 芯片，AI 手机性能提升，手机端侧大模型芯片对系统层优化提出新要求，公司凭借“芯片+全栈”操作系统优化优势，有望继续抢占市场份额。
依托高通智能芯片，通过"OS+域控+生态"的全栈能力，融合"域控-中央计算架构"的产品不断推出，公司发布的滴水OS 面向中央计算架构的新一代智能汽车产品，将座舱、智驾、舱驾融合等全部打通。
软件驱动机器人产业，实现泛物联网产品长尾化。公司提供核心技术和生态合作广泛地赋能机器人产业发展，实现机器人不同场景中的智能。基于边缘计算盒子、IoT Harbor 物联网管理平台和Model Farm AI 开发平台打造端边云一体化的解决方案，这种端边云的协同工作模式，公司能够有效推动物联网业务的长尾化发展，满足多样化的业务需求，提升整体服务的灵活性与扩展性。
投资建议：预计2024-2026 年归母净利润4.70/6.68/11.17 亿元，对应当前PE 分别53/37/22 倍。我们采用PE 估值法，选取同行业可比公司德赛西威、光庭信息和虹软科技作为可比公司，2024 年行业平均PE 为83 倍。考虑到公司短期利润承压。我们给予公司2024 年75-80 倍PE，预计合理估值76.4-81.7 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：客户拓展进度和订单数量不及预期；新产品的研发及市场竞争的风险；大模型等技术落地不及预期风险。