京东集团-SW(09618.HK)2024年三季报点评：业绩超预期 “以旧换新”释放消费活力-格隆汇

机构：华创证券
研究员：杨澜/姚婧

　　事项：
　　24Q3 京东实现营收2603.9 亿元，同比+5.1%；经营利润120.4 亿元，同比+29.5%，经营利润率4.6%（同比+0.9pct，环比+1.0pct），其中京东零售经营利润率5.2%（同比持平，环比+1.2pct）；实现Non-GAAP 归母净利润131.74 亿元，同比+23.9%；Non-GAAP 归母净利率5.1%，同比+0.8pct，环比+0.1pct。
　　截至2024 年9 月30 日止9 个月内，公司累计回购2.55 亿A 类普通股，总金额36 亿美元。
　　评论：
　　收入端略超预期，“国补”刺激家电品类收入增速转正。24Q3 公司实现收入2603.9 亿元，同比增长5.1%。分业务看：1）实现商品收入2046.13 亿元，同比增长4.8%。其中3C 家电品类收入1225.6 亿元，同比增长2.7%，“以旧换新”政策激发消费活力，全国各地陆续20 多个省市推出家电线上补贴活动，带动京东3C 家电品类增速转正，其中大屏电视热度居首，扫地机器人、烘干机等519 个品类成交额同比增长200%。日用百货品类收入820.53 亿元，同比增长8.0%，继续保持高单位数增长，势头不减，其中商超品类获得双位数增长。三季度，公司发力服装品类，致力于打造服饰潮流尖货聚集地，给消费者带来更多丰富的服饰选择，Q3 服饰品类实现双位数增长。2）实现服务收入557.74 亿元，同比增长6.5%，其中平台及广告服务收入207.63 亿元，同比增长6.3%，物流及其他收入350.11 亿元，同比增长6.5%。
　　利润再超预期，物流经营利润率同比显著提高。Q3 京东利润再次超预期，单季度Non-GAAP 归母净利润131.74 亿元，同比+23.9%；Non-GAAP 归母净利率5.1%，同比+0.8pct，环比+0.1pct，供应链效率提升带动毛利率增长（Q3 为17.3%，yoy+1.7pct，qoq+1.5pct）。分部看，京东零售实现经营利润116.1 亿元，经营利润率5.2%，同比持平，环比+1.2pct；京东物流20.9 亿元，经营利润率4.7%，同比+4.0pct，环比-0.2pct，大幅改善，主要系核心运营环节效率提升，降本增效成果显著；新业务亏损6.2 亿元。
　　投资建议：公司强供应链能力推动平台生态愈发开放，品类结构愈发完善，我们看好公司在“以旧换新”政策促进下消费能力的释放，以及持续运营效率的改善。我们维持公司24-26 年Non-GAAP 归母净利润预测值为442/455/515 亿元，对京东进行分部估值，参考可比公司，给予其25 年目标市值5963 亿港元，对应目标价187.3 港元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费信心低迷，竞争加剧，政策效果不及预期。