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机构：国盛证券
研究员：杨义韬/何亚轩/尹乐川
核电投资进入加速期，岩土工程作为“前周期”流程有望受益。继2011年福岛核电站事故后，我国核电进入约8 年的冷却期，“十四五”定调大力发展核电，2019 年核电审批重启并进入快车道。2023 年我国在运、在建、已核准待建核电机组共93 台，总装机容量10143.794 万千瓦，首次位居全球首位。2024 年8 月19 日，国务院常务会议一次性核准5 个核电项目共计11 台机组，而本次中国核建公告增加关联销售预计额意味着我国核电投资建设有望进一步加码。核电建设周期通常长达5-8 年，其中FCD准备阶段（即核准至第一罐混凝土浇筑）约1 年，土建约2-3 年，设备安装约2-3 年，调试约1 年。而岩土工程在土建中靠前流程，核电建设全生命周期中率先开始、率先完成、率先确认收入。
核电岩土工程150 亿规模，随优势地段稀缺市场持续增长。从投资规模看，单台核电机组投资约200 亿元，其中40%为基建，岩土工程投资约15 亿，占比约7.5%。以每年10 台核准机组测算，核电岩土市场规模约150 亿。核电核心主体包括核岛、常规岛、BOP，随核电站持续建设，优质地段愈加稀缺，这是核电领域岩土工程快速发展背后的核心产业逻辑。
目前，行业趋势为涉足软土（海泥）的部分将持续增加，从而拉动大量的陆域形成、地基处理、桩基工程、基坑支护等高端岩土工程需求。根据中岩大地公告，随着未来核电主体越来越多的建在海泥中，岩土工程体量将迎来数十倍的增长，同时对于技术的壁垒要求也将持续提升。
卡位核电岩土工程，想象空间打开。核电工程服务商门槛极高、封闭性强，且单一项目体量巨大（我们测算单个机组岩土工程价值量约15 亿人民币）。从核电项目建设周期来看，岩土工程部分订单通常分标段招标，单一核电项目通常包括多期工程。2024 年10 月10 日，中岩大地发布公告中标中国核电下属浙江““ 七门门核电站”1、2号机组陆域形成及地基处理工程项目。并以联合体成员身份中标某核电厂临建区地基处理EPC 项目。本次中岩大地中标项目七额高达1.6 亿元，继前续标段后，成功斩获首个大型标段，成为公司进军核电正式项目的““越越式”里程碑。2024 年11 月21 日，中岩大地与中核苏能“（已获批“徐圩核电站”）会面交流，与中国中核在岩土工程密切合作，卡位核电岩土工程领域，空间打开。
投资建议：关注卡位核电赛道的岩土工程厂商中岩大地。公司是国内罕见打通工艺、设备、材料的厂商，聚焦“新基建”，核电、西部水电、港口三箭齐发，有望迎接历史性拐点。
风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，核电建设进展低于预期。