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机构：中金公司
研究员：杨润渤/林骥川/宋文慧
公司公告称，计划回购于2025 年到期的10 亿欧元零息有担保可换股债券；并发行于2029 年到期的15 亿欧元零息有担保可换股债券，用于债券回购、股份回购及公司一般用途。
评论
购回2025 年到期的10 亿欧元零息有担保可换股债券，已获约95%金额出售承诺。ANLLIAN Capital（发行人）和安踏体育（担保人）于2020 年1月公告发行10 亿欧元零息有担保可换股债券，主要用于当时公司现有债务再筹集资金、运营资金及一般公司用途，到期日为2025 年2 月5 日，此前换股价为96.76 港币/股。据公司公告，本次购回成本约1,500 万欧元，截至11 月27 日公告，持有本金总额约9.455 亿欧元的债券所有人承诺将向公司出售持有的可换股债券（约占总额95%）。ANLLIAN Capital 和公司及其附属公司可继续不时于公开市场及其他方式购买现有的可换股债券。
计划发行于2029 年到期的15 亿欧元零息有担保可换股债券。据公司公告，ANLLIAN Capital 2（发行人）和安踏体育（担保人）计划发行于2029年12 月5 日前后到期的15 亿欧元零息有担保可换股债券，初始换股价104.02 港元/股（较11 月25 日前连续5 个交易日平均收盘价溢价约31%）。倘若该等可换股债券全部转股，约占目前已发行股份的4.16%。新发债券募得资金将用于：1）10 亿欧元可换股债券购回；2）股份回购（与公司8 月27 日宣布的不超过100 亿港元股份回购计划独立）；3）一般公司用途。管理层表示投资人认购热情较高，并认为新债券发行可以较低成本为公司提供额外资金，为现有债务再融资、优化债务到期日结构，并进一步增强公司的运营资金，并可能加强公司的股本基础。
双十一表现行业领先，全年争取良好增长。双十一期间安踏集团总成交额超111 亿元，继续位列行业第一。管理层表示虽然行业线上退货率有所提升，但公司在良好的折扣控制下继续实现健康增长，库存仍在可控范围内。
4Q24 虽然零售环境有所波动，公司将继续动态费用管理，叠加AmerSports 利润贡献好转，管理层表示将努力争取全年利润良好增长。
盈利预测与估值
考虑终端波动的零售环境，下调公司2024/25 年EPS预测5%/3%至4.54/4.79 元，当前股价对应16/15 倍2024/25 年市盈率，维持跑赢行业评级。因行业估值有所回落，下调目标价14%至104.02 港元，对应 23/20倍2024/25 年扣非后市盈率（21 倍2024 年市盈率），较当前股价有33%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，原材料价格波动。