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机构：中原证券
研究员：余典
事件：公司发布2024 年三季度业绩，2024 年前三季度公司实现营业收入322.1 亿元，同比-5.1%；实现归母净利润6.25 亿元，同比+239.86%；实现扣非归母净利润-2.31 亿元（上年同期-5.29 亿元）。
其中2024Q3 单季度公司实现营收109.08 亿元，同环比分别-5.57%/+8.72% ， 实现归母净利润3.24 亿元， 同环比分别+1028.38%/+66.15%；实现扣非归母净利润-3.23 亿元（2024Q2为1.03 亿元，2023Q3 为-2.85 亿元）。
公司销量提升，资产处置收益增厚利润。2024Q3 公司实现归母净利润3.24 亿元，同环比分别+1028.38%/+66.02%，归母净利润大幅提升主要由于1）公司销量提升，2024Q3 公司总销量为10.92万辆，同环比分别+1.19%/+9.86%；其中乘用车销量增速较快，2024Q3 乘用车销量5.28 万辆，同环比分别+2.40%/+32.56%；商用车销量5.64 万辆，同环比分别+0.07%/-5.30%。2）公司持续优化资产结构，提高资源配置效率，资产处置收益大幅增加，2024Q3 公司资产处置收益5.55 亿元，主要为土地收储补偿，2023Q3和2024Q2 分别为0.02 亿元和0.27 亿元。
盈利能力同环比均改善，费用率较稳定。2024Q3 公司毛利率为11.36%，同环比分别+0.41pct/+0.22pct，净利率为2.50%，同环比+2.75pct/+1.18pct，盈利能力同环比均改善。公司期间费用率保持稳定，2024Q3 公司期间费用率为13.38%，同环比分别+0.82pct/+2.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88/4.05/4.11/1.34%，同比分别+0.20/+0.52/+1.05/-0.95pct，环比分别-0.51/+0.40/-0.31/+2.96pct，财务费用受汇兑波动影响。
华为合作顺利推进，智能化进展加速。公司与华为的开放合作也在持续推进，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，11 月26 日与华为合作的尊界首款车型尊界S800 在华为Mate 品牌盛典正式亮相，预售价100-150 万元，搭载L3 智驾架构。广州车展公司全新全域线控智慧底盘首次亮相，同时瑞风RF8、全新悍途乘用版、钇为3、江淮X8 E 家等多款智电新品亮相。瑞风RF8 超长续航版综合续航可达1,250km、纯电续航252km，刷新插混MPV 续航新里程碑。未来五年，江汽集团将投入研发资金超过200 亿元，推出30 款以上智能新能源汽车产品，并围绕智能网联新能源的产业链，不断强化自主核心技术的掌握和开发的能力。
首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。公司与华为合作持续赋能乘用车业务，智能化产品陆续放量，预计公司2024-2026 年营业收入分别459.26/606.50/741.20 亿元， 对应EPS 分别0.31/0.40/0.57 元，按照11 月27 日34.89 元/股收盘价计算，对应PE 估值分别为123.58/96.43/67.67 倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
风险提示：国内市场需求低于预期、汽车行业竞争加剧风险、智能化进展不及预期。