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机构：上海证券
研究员：仇百良/李煦阳/刘昊楠
深耕发动机领域二十余年，以内燃机为中心，多元化布局全面发展。
公司主营业务涵盖动力系统、商用车、农业装备、智慧物流等板块，拥有潍柴动力发动机、陕汽重卡、潍柴雷沃智慧农业、法士特变速器、汉德车桥等国内外知名品牌。潍柴净利与重卡行业销量有较高的关联度，随着海外并购多元发展成果逐步显现，2023 年开始净利增速显著强于行业销量和营收增速。2023 年营收和净利重回正轨，24H1营收保持稳定，净利持续高增长。24Q1-Q3 公司营收1619.54 亿元，同比+0.98%；归母净利润84.01 亿元，同比+29.23%。
黄金动力链的炼成：潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥。发动机是重卡最核心的零部件，价值量占整车30-40%。重卡发动机市场集中度高，潍柴凭借天然气发动机优势获得重汽和一汽解放的天然气重卡配套，黄金动力链吸引着陕重汽、徐工、大运等厂商基本使用潍柴进行配套。公司动力链产品销量稳步提升，重卡发动机市占率超40%、天然气重卡发动机市占率超60%。2024H1，公司销售各类发动机40 万台，同比增长9.8%；变速器47.7 万台，同比增长12.1%；车桥42.8万根，同比增长18.7%。
大缸径发动机高附加值市场前景广阔，是再造公司发动机板块的新赛道。全球市场容量每年可达200 亿美元，附加值极高，随着AI 时代的到来，用于数据存储的大数据中心建设将会给大缸径发动机带来极大的市场空间，谭总指出这是一条再造潍柴发动机板块的新赛道。2023年，公司M 系列大缸很高功率密度发动机销售8100 余台，同比增长38%，突破全球大数据工程中心、矿卡等高端市场。2024 年前三季度M 系列大缸很高速发动机销量近6000 台，产品结构持续优化，以数据中心为代表的高端化产品占比提升明显。
公司多元化业务发展，凯傲叉车和供应链业务盈利能力显著增强，潍柴雷沃24H1 智慧农业业务营收实现高增。24H1 凯傲实现净利润1.82亿欧元，同比增长24.1%；调整后息税前利润率7.8%，凯傲积极推动盈利能力增长，规划2027 年实现调整后息税前利润率>10%。潍柴雷沃销售收入同比增长 28%，创历史新高；农机产品整体销量同比增长17%，规模稳居行业第一。
投资建议
公司凭借潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥黄金动力链在重卡领域极具竞争力，布局高附加值、市场前景广阔的大缸径发动机有望再造公司发动机板块，随着海外并购多元发展成果逐步显现，2023 年开始业绩增速显著强于行业销量和营收增速。预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润107.46/122.51/137.49 亿元， 同比分别+19.21%/+14.01%/+12.22%。2024 年11 月26 日收盘价对应的PE 分别为10.64X/9.33X/8.31X。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济和政治局势存在不确定性风险，货运市场不景气、重卡行业销量不及预期风险，油气价差缩小、天然气重卡销量和渗透率不及预期风险。