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机构：海通国际
研究员：郭庆龙/周梦轩
公司2024Q3 经营情况：2024 年前三季度公司实现营业收入18.49 亿元，同比增长27.13%；实现归母净利润4.31 亿元，同比增长33.56%；实现扣非归母净利润3.91 亿元，同比增长39.03%。其中，2024Q3 公司实现营业收入6.42亿元，同比增长26.12%；实现归母净利润1.46 亿元，同比增长19.89%；实现扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长24.35%。
毛利率稳定提升，汇率波动导致财务费用增加。1）利润端，2024 年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为23.30%、33.72%，分别同比+1.13pct、+1.68pct；其中2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为22.66%、34.65%，分别同比-1.17pct、+1.56pct。2）费用端，2024 前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.98%、3.43%、4.92%、-2.63%，分别同比+0.45pct、+0.06pct、-0.85pct、-0.17pct；其中2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.75%、3.22%、5.14%、0.06%，分别同比+0.21pct、-1.28pct、-0.37ct、+3.64pct。
海外业务增长势头不减，持续推进海外自主品牌建设。2024 年前三季度，公司前10 大客户均为美国客户，其中70%为零售商。公司前10 大客户中，除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从4.33%到316.62%不等。
值得注意的是，其中3 家客户的采购额增幅超过50%，更有2 家超过200%。
同时，公司的前30 大客户中有26 家保持了业务增长。此外，截至2024 年前三季度，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150 多个中小规模的店中店，坚定地迈出了“在海外建设自主品牌”的步伐；到2025 年一季度，公司计划建成接近甚至超过500 家的MOTO Gallery，进一步提升MotoMotion 的品牌影响力，促进销量增长。
盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为5.32、6.26、7.48亿元，同比增长30.5%、17.8%、19.5%，当前收盘价对应24-25 年PE 为16.90、14.35 倍，公司作为智能家居产品出口龙头企业，参考可比公司给予公司2024年20 倍PE 估值，对应目标价63.54 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：国际贸易摩擦加剧、关税大幅度提升、海运价格回落不及预期、市场需求波动、渠道开拓不及预期。