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机构：国元国际
研究员：杨义琼
光伏玻璃价格持续下跌，Q4 盈利仍将承压：
公司前三季度实现营业收入146.04 亿元，同比减少8.06%；实现归母净利润12.96 亿元，同比减少34.18%，实现扣非归母净利润12.45 亿元，同比减少36.02%，基本每股收益0.55 元。公司Q3 归母净利润为-2.03亿，受光伏玻璃价格持续下行及减值影响，预计Q4 盈利将持续承压。
行业进入需求淡季，供应端减产提速，静待2025 年需求复苏：
隆众资讯数据显示，截至11 月22 日，国内光伏玻璃2.0mm 镀膜主流价格为12 元/平米，3.2mm 镀膜主流价格为19.5 元/平米，均环比上周持平。目前随着行业进入需求淡季，光伏玻璃累库增加，行业库存天数上升至40 天以上，预计冷修产线还将大量增加才能供需平衡。目前全行业处于亏损状况，近期出口退税率下调，以及冬季天然气价格上行将进一步加重企业亏损情况，并增加企业资金和经营压力。展望2025 年，随着供给端产能出清，加上Q1 淡季过后Q2 需求复苏，行业将进入去库存阶段，光伏玻璃价格将理性回归。
公司规划新增产能将根据市场情况安排投产节奏：
截至2024Q3，公司总产能为 23000 吨/日，其中冷修产能为 2600 吨，堵窑口为2000 吨，合计减产约 20%。公司原规划的安徽2 条日熔化量1200 吨的生产线和南通产能4 条日熔化量1200 吨的生产线或将根据市场情况安排投产节奏。海外越南1 条1600 吨以及印尼2 条1600 吨产能，按原计划，预计将在2026 年或之后陆续点火。
维持买入评级，给予目标价16 港元：
我们更新公司盈利预测并给予目标价16 港元，相当于2025 年和2026年25 倍和18 倍PE，目标价较现价有34%上升空间，维持买入评级。