贝壳-W(02423.HK)：Q3营收利润环比回落新房业务持续跑赢市场-格隆汇

机构：国信证券
研究员：任鹤/王粤雷/王静

　　Q3 营收同比增长环比回落，利润同环比均回落。收入端，2024Q3，公司实现GTV 交易总额7368 亿元，同比+12%，环比-12%；营业收入226 亿元，同比+27%，环比-3%。利润端，2024Q3，公司实现经调整归母净利润18 亿元，同比-17%，环比-34%；经调整归母净利率7.9%，毛利率23%，同环比均回落。
　　存量房业务表现与地产政策节奏一致，Q3 环比Q2 回落，但展望Q4 将显著回升。2024Q3，公司存量房业务GTV 为4778 亿元，同比+9%，环比-16%；收入62 亿元，同比-1%，环比-15%。2024Q2，公司存量房业务货币化率1.30%，同比下降一方面是因为结构性因素，链家交易额的占比下降，另一方面2023年9 月起链家在北京下调了存量房佣金费率，再往后基数影响会消退；存量房业务贡献利润率41.0%，环比降低，主要由于链家经纪人数量增加及员工福利改善带来固定薪酬成本增加。
　　新房业务市占率和货币化率持续提升。2024Q3，公司新房业务实现GTV 交易总额2276 亿元，同比+18，环比-3%，GTV 市占率12.0%，环比Q2 再提升1.7个百分点；新房业务收入为77 亿元，同比+31%，环比-3%。2024Q3，公司新房货币化率3.39%，再创历史新高；贡献利润率24.8%，环比略降。
　　新赛道业务保持良好的增速势头。2024Q3，新赛道业务GTV 占比提升至4%，收入占比提升至38%。其中，家装家居业务收入42 亿元，同比+33%，环比+4%，货币化率103%，贡献利润率31%；房屋租赁服务收入39 亿元，同比+118%，环比+24%，贡献利润率4.4%。
　　投资建议：受政策节奏影响，公司三季度营收利润环比回落，但展望四季度将会显著回升。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2025 年经调整净利润分别为90/92 亿元，每股收益分别为2.50/2.54 元，对应当前股价PE分别为18.3/18.0 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：若经济增速放缓、居民收入预期下降、政策放松不及预期、房企信用风险事件冲击等因素导致居住行业波动，公司经营会受到不利影响。

贝壳-W(02423.HK)：Q3营收利润环比回落 新房业务持续跑赢市场

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