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机构：国泰君安
研究员：吴晓飞/管正月
东风经过多年的转型即将步入收获期，自主新能源乘用车密集投放新车，岚图有望迎来盈利拐点，合资产能多重优化缓解业绩压力，商用车不断整合值得期待。
投资要点：
首次覆盖，给 予增持评级。公司是三大汽车央企之一，十四五以来全面布局电动化智能化，加速乘用车业务板块转型，推动商用车业务整合，战略转型即将步入收获期。我们预计公司2024-2026 年收入1150 亿元、1575.5 亿元、1980 亿元，归母净利润7.04 亿元、26.54亿元、48.74 亿元，收入业绩有望重回增长通道，首次覆盖，给予“增持”评级。
合资业务聚焦，产能多重优化缓解业绩风险。2020 年开始公司逐步梳理旗下合资板块，聚焦东风日产和东风本田，退出多个弱势品牌经营，分别于2020 年、2021 年、2023 年结束雷诺品牌、退出东风悦达起亚、退出东风裕隆。对于优势品牌不断整合资源，提升经营效率，如2020 年和2022 年将启辰、英菲尼迪整合纳入东风日产管理体系，2022 年、2023 年转让神龙汽车多个工厂，推动神龙汽车融入东风大自主事业。2024 年开始整合集团资源，优化东风日产产能，同时向合资输出自主新能源平台技术，加速合资品牌电动化转型。
此外，合资品牌发挥中国制造和全球渠道优势，积极推动海外出口，提供全新增量。
自主乘用车步入收获期，岚图有望扭亏。公司多品牌战略下完成入门级到中高端的自主新能源车各细分市场布局，其中中高端新能源品牌岚图汽车在爆款车型梦想家的拉动下，销量不断攀升，即将迎来盈利拐点。公司三大平台落地，自主乘用车步入新车密集投放期，有望实现销量不断增长。公司积极展开外部合作，携手华为、大疆等，补足智能化和营销短板，外部赋能下自主乘用车加速成长。
商用车整合不断推进，盈利改善值得期待。2024 年3 月28 日，东风公司宣布实施商用车“跃升工程”，成立商用车事业部，推动商用车业务一体化运营，集中优势资源，做强做优做大商用车业务，有望改善商用车业务的盈利能力，整合效果值得期待。
风险提示：自主品牌新车销量不及预期；乘用车产能利用不及预期；车市价格战加剧。