快手-W(01024.HK)：商业化符合预期 AI应用快速落地-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：林起贤/任梦妮

　　事件：
　　快手24Q3 实现营业收入311.31 亿元，同比增长11.4%，主要受益于核心商业（线上营销及电商等）收入同比增长20%。经调整净利润 39.48 亿元，同比增长24.4%，对应利润率12.7%。基本符合市场预期。
　　投资要点：
　　流量稳健增长。通过升级营销渠道投放能力、优化算法、提高社区互动氛围等方式实现用户留存的提升。24Q3 快手DAU/MAU 分别达4.08 亿/7.14 亿，同比分别增长5.4%/4.3%，用户日均使用时长132.2 分钟，总时长同比增长7.3%。
　　商业化稳步推进，整体符合预期：1）外循环驱动线上营销高增长：24Q3 线上营销实现营收176 亿元，同比增长20%，多个垂类如传媒资讯、平台电商、本地生活增速较高，Q3跑通应用内广告IAA 短剧模式，短剧营销消耗同比增长超300%。内循环稳健增长，智能化投放渗透率提升。算法升级与AI 赋能不断提升投放ROI、提高转化效率；2）电商双边网络效应增强，泛货架持续补充内容场：24Q3 快手电商GMV达3342 亿元，同比增长15%，月均动销商家数同比增长40%+，电商MAC 达1.33 亿，同比增长12%。泛货架电商GMV持续超越大盘，Q3 占总GMV 提升至27%，日均活跃买家同比+60%；3）直播内容质量提升：24Q3 快手直播收入93 亿元，同比下降4%，降幅环比收窄；4）海外持续减亏：
　　24Q3 海外收入13 亿元，营业亏损1.53 亿元，同比减少76%。
　　快手AI 应用快速迭代，渗透率、商业化提升。快手于今年6 月推出自研的视频生成大模型可灵AI，9 月升级至1.5 版本。新版本支持原生1080P 视频、上线镜头控制、首尾帧控制、运动笔刷、人脸模型等功能。截至三季报，可灵AI 已经累计服务了超过500 万用户，生成1.5 亿张图片，5100 万个视频，立足自身业务场景，加速渗透平台生态。可灵AI 用户留存逐月提升，9 月MAU 超150 万，商业化单月流水超千万人民币。
　　展望24Q4，我们预计快手流量稳健增长，商业化持续增长，国内运营利润率持续提升，海外亏损预计持续收窄。我们预计，24Q4 快手：1）流量侧，受益于持续优化内容生态，快手用户有望维持增长；2）商业化，短期宏观经济影响需求承压，预计GMV 增速边际放缓，主要由外循环广告拉动；3）海外运营效率提升，亏损有望持续收窄。
　　调整盈利预测，维持买入评级。考虑25 年后内需逐步复苏，短剧投放需求可能增加，我们上调快手2024 年 -2026 年收入预测至1273 亿，1453 亿及1609 亿（原预测1273 亿、1423 亿及1577 亿）。考虑当前消费承压，竞争激烈可能加大补贴，下调经调整净利润预期至158 亿、260 亿及321 亿（原预测174 亿、262 亿及324 亿）。我们认为快手在AI大模型技术的探索和投入有望提升未来公司商业化效率，维持买入评级。
　　风险提示：短视频行业政策监管导致收入不及预期风险；宏观可能恢复缓慢导致广告、电商收入不及预期风险；海外监管影响导致公司海外业务进展不及预期的风险。