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机构：华福证券
研究员：严家源
能源金融双主业，产融协同共发展：公司前身为同一控股股东江苏国信集团旗下的舜天船舶，通过“破产重整+资产重组”解决遗留债务问题并将核心资产注入公司，主营业务由船舶制造转变为能源和信托双主业。公司主营业务包括能源与金融两大板块，能源板块资产占比较大；金融板块业绩贡献稳定，是主要的利润主体。2023 年，受益于煤价回落、提质增效等，公司归母净利润同比增长3014%。1Q-3Q24 公司归母净利润达29.21亿元，同比增长48.47%。预计未来煤价大幅上涨可能性较小、综合电价整体相对稳定、江苏电力需求旺盛以及在建机组十四五期间陆续投产，公司业绩有望持续增长，未来可期。
火电装机投产高成长，奋楫扬帆正当时：截至1H24，公司已投产火电1545.4 万千瓦，在建控股煤电508 万千瓦，在建参股煤电100 万千瓦。在建参控股608 万千瓦，数量居全省首位，预计24-25 年投产，投产后将为业绩注入增长新动力。公司机组布局以江苏为主，江苏是用电大省，电力需求旺盛，保障公司机组高水平利用小时数。此外，机组布局沿海沿江具有先天成本优势同时综合电价保持高位运行。按照2023 年底公司江苏和山西煤电机组1286.2 万千瓦测算，2024 年公司容量电费（含税）约12.86 亿元。容量电价有利于机组盈利的稳定性。公司在山西布局的苏晋能源是负责运营“雁淮直流”的配套项目，超90%的电量外送江苏，电量有保障同时享低价晋煤高价苏电，盈利可观。
金融筑牢盈利基，业绩定位压舱石：公司金融板块以江苏信托为主，江苏信托地处南京，具有明显的区位优势，多年来保持了稳健高质量发展，资本实力、品牌知名度稳居江苏第一。2023 年，江苏信托营业收入同比增长21.26%；利润总额27.11 亿元，同比增长22.49%，占比公司利润总额的78.24%；净利润25.43 亿元，同比增长27.86%。金融板块是公司业绩表现的压舱石。2023 年江苏信托投资收益占比收入的68%，是主要的收入来源。
2023 年对江苏银行和利安人寿的投资收益合计20.26 亿元，占比江苏信托利润总额的74.8%，是核心的利润来源。江苏信托是江苏银行、利安人寿的第一大股东，稳定的金融股权投资收益为公司奠定了坚强的展业基础。
盈利预测与投资建议：我们预测2024-2026 年公司营收分别为351.85、413.28 和469.82 亿元，归母净利润分别为29.90、35.23 和40.58 亿元，对应PE 分别为9.4/8.0/6.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期风险；政策风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争降低上网电价的风险；金融板块盈利风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。