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机构：海通国际
研究员：孟科含/孙旭东
点评
24Q3 收入稳步增长，规模效应持续扩大。24Q3，公司实现收入133.0 亿元（+14.8%），经营利润5.5 亿元（+216.0%），经调整经营利润8.6 亿元（+15.7%）；净利润9.3 亿元（+212.2%），经调整净利润13.4 亿元（+40.6%）。对应净利率7.0%（+4.4pct），经调整净利率10.0%（+1.8pct）。
2024 年前三季度经营稳中向好，利润率进一步提升。24Q1-3，公司实现收入416.5 亿（+7.6%），净利润29.7 亿元（+59.4%），经调整净利润39.8 亿元（+17.5%）。对应净利率7.1%（+2.3pct），经调整净利率9.6%（+0.8pct）。
持续推进线上医保结算服务，加强检测、护理等服务能力。经营方面，公司在新药首发、线上医保结算、到家快检、上门护理等多方面推进。截至24Q3，公司在12 个城市提供线上医保结算服务，接入2,000 家医保定点零售药店。同时，公司推出超过100 项上门检测及27 项居家护理服务，覆盖北上广深等14 个城市。
盈利预测和估值
我们预计公司2024-25 年收入分别为574.0 亿元/640.0 亿元，同比增长7.2%/11.5%（对比前值不变。我们认为Q3 国家对轮椅等适老类产品出台补贴，小幅对冲2024 年4 月1 日开始国家对射频皮肤治疗仪类产品加强监管的影响。我们预计Q4 药品和保健品将保持快速增长态势，医疗器械类目稳健增长，下半年自营业务的发力有望催化业绩）。
我们预计公司2024-25 年经调整净利润分别为43.4 亿元/47.1 亿元，同比增长5.0%/8.6%（对比前值不变。截至2024 年前三季度，公司实现经调整利润39.8 亿元，其中H1 和Q3 分别实现26.4 亿元、13.4 亿元。考虑到业绩完成度、品类结构变化趋势、双十一营销开支和利息收入增长等多方面因素，我们认为公司全年利润端有弹性）。
根据DCF 估值，我们预测1 年后公司股权价值为1,323.1 亿港币，对应股价为41.49 港币/ 股（ 基于WACC=8.4%， 永续增长率2.0%，），目标价不变，维持“优于大市”评级。
风险
销售不及预期的风险，行业竞争格局加剧的风险，互联网相关政策风险。