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机构：东吴证券
研究员：张良卫/周良玖/张文雨
事件：11 月22 日公司发布公告，计划以现金形式从上海电影集团和上海美术电影制片厂收购上影元合计 19% 股权，预计转让价格分别不超过4903 万元及1751 万元。本次交易转让价格对应全部股东权益价值估值为3.5 亿元。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股。
上影元经营业绩稳健增长，商业化价值持续显现。本次交易有助于进一步提升上市公司归母净利润。2023 全年/2024 年1-6 月，上影元分别实现营业收入6576/5680 万元，实现销售净利润1659/2112 万元，2023 年度及2024 年半年度的营收、利润较同期均实现翻倍增长。2023 年度及2024 年半年度上影元销售净利润占上海电影上市公司同期净利润的比例分别为11.5%、25.3%。随着上影元经营业绩的持续稳定增长，将有效提升上市公司经营质量和股东回报能力及水平。
本次交易有助于进一步推动IP 战略。上影元作为上影集团大IP 开发业务主平台，进一步提升持股比例将有利于提升整体经营效率，更好的贯彻公司以多形态加速内容焕新、多品类推动商业授权、多IP 开展游戏合作、线上线下全渠道打造爆款文创、丰富空间体验业务等IP 业务发展要求，加速打造票房以外第二增长曲线。上影元重点打造的《中国奇谭2》、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025 年正式上映，系列化的“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益。短视频领域，全网超500 万粉丝的抖音、快手、视频号矩阵常态化焕新《葫芦兄弟》《黑猫警长》《哪吒闹海》《中国奇谭》《天书奇谭》《大闹天宫》等经典作品中各类角色衍生故事，持续放大 IP 商业价值，助推上影元在商品、营销、游戏等多领域的授权联名合作。随着 AI 技术迭代，虚拟 / 现实产品对 IP 的需求提升。上影元的IP 与 AI 应用结合后能放大 IP 价值和科技衍生品边界。上影元与多家大模型公司深度合作，联动上影新视野基金，布局了 “AI + 社交”“AI + 游戏”“AI + 短剧” 等泛娱乐产品以及 AI + 情感陪伴、AI + 互动叙事内容体验等产品商业化应用，成为公司在 AI 和 AR/VR/XR/MR 等领域落地的重要支撑。
盈利预测与投资评级：收购上影元股份有望增厚上市公司归母净利润，我们将2024-2026 年归母净利润从1.18/2.46/3.45 亿元上调至1.19/2.47/3.68 亿元，当前股价对应PE 分别为118/57/38 倍。我们看好公司在IP 业务方面的积极进展；并认为随着重要电影定档叠加消费改善，电影市场有望回暖；维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，电影票房不及预期风险。