医渡科技(2158.HK)2025财年中期业绩点评报告：经调整EBITDA持续盈利 YIDUCORE赋能全场景解决方案落地-格隆汇

机构：光大证券
研究员：付天姿/王贇

事件：公司发布2025财年中期业绩，截至2024年9月30日止六个月（FY1H25），公司收入3.29亿元人民币，同比下降7.6%，由于生命科学解决方案及健康管理平台和解决方案板块收入下降；毛利率同比下降2.6pct至35.6%，由于大数据平台和解決方案及健康管理平台和解决方案板块毛利率下降；归母净亏损由去年同期0.76亿元人民币收窄至0.43亿元人民币；经调整EBITDA为2,700万元人民币，持续盈利。
大数据平台解决方案（BDPS）板块收入同比上升，AI医疗智能大脑YiduCore赋能全场景解决方案落地：FY1H25 BDPS板块收入1.34亿元人民币，同比上升4.5%；毛利率同比下降7.8pct至37.4%，由于产品组合变化，其中纯服务部分毛利率同比上升1.5pct至47.7%。期内YiduCore经授权处理及分析超过11亿名患者的55亿份医疗记录，并覆盖超过2,800家医院。公司持续开展基于超过5,000亿专业训练Token语料的医疗垂直大语言模型研发和训练，聚焦700亿参数的模型训练。公司发布“大数据+大语言模型“双中台解决方案，提供涵盖数据管理、模型管理等功能的完整的零代码工具链。自研大模型已在医、药、险多业务场景落地。
生命科学解决方案（LSS）板块收入同比下降，高质量客户群助力毛利率提升：FY1H25 LSS 板块收入1.45 亿元人民币，同比下降15.0%；毛利率29.7%，同比上升1.9pct。公司前10 大客户收入留存率为117.45%，客单价同比上升57%。头部20 家跨国药企中，16 家为公司的客户。基于：1）院端搭建的大数据基建高效产出高质量临床证据、持续积累的疾病知识图谱；2）与知名合作医院专家构建的研究网络，结合真实世界研究，公司临床试验解决方案能够大幅改善创新药在临床实验阶段耗时久、费用巨大且成功率偏低的行业痛点；3）高质量客户群有望不断扩大，公司中长期市占率有望提升。
健康管理平台和解决方案（HMPS）板块收入同比下降，“惠民保”业务有望持续维持在中国核心城市的领先地位。FY1H25 HMPS 板块收入0.51亿元人民币，同比下降12.4%，主要由于产品结构调整；毛利率同比下降5.4pct至47.8%。期内，公司：1）持续深耕中国核心省市的惠民保业务，超过90%的用户位于中国2023 年GDP 排名前15 的省级行政区域；连续第二年成为深圳“惠民保”、连续第四年北京“惠民保”的主运营平台，AI 助力理赔效率提升；2）基于公司自研大模型的“开心健康科技”小程序上线，定位多场景、一站式的私人健康顾问平台，并和“惠民保”深度结合。
盈利预测、估值与评级：鉴于LSS 和HMPS 板块收入表现低于预期，我们分别下调25-27 财年收入预测11.0%/17.4%/23.3%至8.10/9.19/10.29 亿元人民币。考虑到公司战略聚焦带动运营效率提升，经调整EBITDA 持续盈利，维持25-27 财年归母净利润预测-1.87/-0.82/0.12 亿元人民币。考虑到AI 医疗智能大脑YiduCore 赋能全场景解决方案落地，经调整EBITDA 持续盈利，维持“买入”评级。
风险提示：医疗数字化推进不及预期、医疗数字化行业竞争加剧、生命科学解决方案及健康管理平台和解决方案分部商业化推进不及预期。