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机构：长江证券
研究员：肖勇/赵超/叶如祯/庄越
公司发布2024 年三季报：公司24Q1~3 实现归母净利润18.24 亿元，同比-0.96 亿元（-5.01%）；24Q3 归母净利润6.49 亿元，同比+0.36 亿元（+5.86%），环比+0.70 亿元（+12.16%）。
事件评论
三季报业绩环比改善主因板集电厂二期投产电量改善明显。具体来看：
煤炭：Q3 刘庄矿难小幅影响产量，成本环比抬升，毛利小幅下滑。
1）单三季度：三季度刘庄矿难致产量小降，成本抬升，煤炭业绩环比下滑。24Q3 商品煤产量452 万吨，同比-53 万吨（-10%），环比-14 万吨（-3%）；但因部分Q2 煤炭库存放至Q3 销售，因此24Q3 煤炭销量468 万吨，同比-41 万吨（-8%），环比+10 万吨（+2%）。24Q3 吨煤售价558 元/吨，同比+3 元/吨（+1%），环比+4 元/吨（+1%）；吨煤成本345 元/吨，同比+2.5 元/吨（+1%），环比+13 元/吨（+4%）。最终Q3 吨煤毛利213元/吨，同比几乎持平，环比-9 元/吨（-4%）。
2）前三季度：产量同比下降致煤炭业绩有所回落。24Q1~3 商品煤产量1388 万吨，同比-100 万吨（-6.7%），商品煤销量1379 万吨，同比-145 万吨（-9.5%）。吨煤售价562元/吨，同比+17 元/吨（+3%）；吨煤成本341 元/吨，同比+7 元/吨（+2%）；吨煤毛利221元/吨，同比+11 元/吨（+5%）。前三季度煤炭业务毛利同比-5%。
电力：板集电厂二期投产致Q3 发电量高增，电力业绩环比改善明显。
1）单三季度：24Q3 发电量39.9 亿度，同比+6.9 亿度（+21%），环比+18.5 亿度（+86%）。
发电量高增一方面和板集电厂二期投产有关，另一方面也和Q2 机组检修致低基数有关。
度电收入方面，虽然三季度不含税上网电价约0.3992 元/千瓦时，同比-0.01 元/千瓦时，环比-0.02 元/千瓦时。但受益于电量提升，电力业务单三季度业绩高增明显。
2）前三季度：发电量/售电量分别为86 亿度/81 亿度，同比均+12 亿度。度电售价0.4058元/千瓦时，同比-0.93%。
量增+煤电一体化成长空间广阔。当前公司在建电厂项目中，上饶电厂2GW、滁州电厂1.32GW 均预计2026 年3 月并网，六安电厂1.32GW 预计2026 年6 月并网，全部投产后公司煤电业绩有望实现明显增厚。此外，未来公司杨村煤矿500 万吨产能若核准通过，量增+煤电一体共振将助力公司迈上新台阶。
投资建议：考虑公司煤电一体化加速推进，预计公司2024~2026 年业绩分别为23.7/24.2/27.9 亿元，对应11 月19 日收盘价计算PE 分别为8.5x/8.3x/7.2x，按2023 年度分红比例18%计算股息率分别为2.2%/2.2%/2.6%，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；
2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。