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机构：国海证券
研究员：陈梦竹/张娟娟/罗婉琦
2024 年11 月19 日公司公告2024Q3 财报，2024Q3 公司实现收入49.9亿元（yoy+51%）；实现经调整净利润9.1 亿元（yoy+47%），实现经调整净利润率18%（yoy-0.6pct）；实现总交易额728 亿元（yoy+2%）。
我们的观点:
核心在线旅游平台：保持强劲增长势头，国际业务表现亮眼。2024Q3核心在线旅游平台实现营收40 亿元（yoy+22%），经营利润率31.1%（yoy+6pct）。分业务来看，1）交通票务：受益于票务总量增加及增值产品和服务提升，2024Q3 实现营收20.3 亿元（yoy+21%），尤其机票业务保持强劲增长势头、市场份额稳步提升，业务量和收入均达到历史新高，其中国际机票票量再创新高，同比增长超过110%。
2）住宿预订：受益于积极开拓并抓住各类住宿场景机会、运行交叉销售策略以及扩大供应网络， 2024Q3 实现营收13.8 亿元（yoy+22%），其中2024Q3 国际间夜量数同比增长超130%。3）其他：酒店管理和线上度假业务取得强劲增长，2024Q3 实现营收6.1 亿元（yoy+24%），截至2024 年9 月底，平台在营的酒店门店数量已超过2,100 家，另有接近1,200 家筹备中。
度假业务：持续完善垂直扩张，贡献新增量。2024Q3 度假业务实现营收9.8 亿元，持续专注于同程旅业收购后的整合，根据ZAKER，截至2024 年9 月底，线下旅行社门店数量持续增长，全国已开业的旅行社加盟店超过900 家。度假业务的整合有助于同程完善对旅游行业的垂直扩张，有望对未来增长作出增量贡献。
用户表现：付费用户规模/购买频次均稳步提升，持续深耕下沉市场。
2024Q3 公司实现平均月付费用户数4640 万人（yoy+5%），截至2024 年9 月30 日止12 个月实现年付费用户数2.32 亿（yoy+3%），12 个月累计服务人次增长20%至18.8 亿。1）重视微信生态系统，平台自有应用程序持续成长，日活跃用户数在2024 年国庆假期前创历史新高；2）截至2024 年9 月30 日，居住在中国非一线城市注册用户数占87%以上，2024Q3 微信平台新付费用户中约71%来自中国非一线城市，进一步巩固平台在中国大众市场的地位。
盈利预测和投资评级公司作为下沉市场OTA 平台龙头，持续受益于国内长短途旅游的需求释放、下沉市场渗透率提升、国际业务的恢复以及线上线下流量深耕下的用户增长，我们调整公司2024-2026年营收分别为172/201/238 亿元，归母净利润分别为20/24/30 亿元，对应摊薄EPS 为0.87/1.05/1.30 元，对应P/E 为19/16/13 倍；我们给予2025 年同程旅行目标市值483 亿元人民币，对应目标价22 港元，维持“买入”评级。
风险提示下沉区域发展不及预期；国内消费复苏不及预期；国际扩张策略推进不及预期；市场竞争加剧，行业增长不及预期；用户增长不及预期。