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机构：华泰证券
研究员：王兴/高名垚/王珂
我们观察到AI 需求带动下，国内数据中心行业呈现持续复苏态势，海外数据中心建设维持较高景气度，公司作为运营规模领先、出海布局领先的IDC供应商有望受益，维持“买入”。
国内业务上架率持续提升；海外业务延续较高景气度截至3Q24 末，公司数据中心运营总面积达到647,468 平方米（同比增长16.8%）；国内IDC 业务的供需情况有所好转，带动公司国内机柜利用率提升至73.6%，单价企稳至2034 元/平米/月。公司海外业务拓展迅速，在运营IT 容量提升至103MW，3Q24 海外业务形成收入/EBITDA 3.63 亿/0.97亿元，公司预计其海外业务在运营容量将在18 月内提升400MW，储备项目IT 容量达412MW，继马来西亚与印尼之后，公司也成为了首个在泰国部署超大规模数据中心的服务商，此外，鉴于海外业务的较高景气度及已签约客户需求，公司上调其2024 年海外业务的资本开支指引至80 亿元。
维持2024 年业绩指引不变；国际业务再获10 亿美元B 轮融资公司维持 2024 年业绩指引不变，预计2024 年总收入为人民币113.4 亿-117.6 亿元（同比增长+13.9%-18.1%），调整后EBITDA 为人民币49.5 亿-51.5 亿元（同比增长+7.0%-11.4%）。资本支出指引方面，鉴于海外的强劲需求，公司上调2024 年全年资本开支至110 亿元左右，其中，国内业务资本开支30 亿元，海外业务资本开支80 亿元。相应的，为加速在海外新兴市场的战略布局，公司积极推进国际业务股权融资计划，筹划B 轮股权融资10 亿美元，公司预计B3 融资将于2024 年底正式完成交割，本轮融资中公司国际业务子公司估值较A 轮再次提升75%。
看好公司长期发展；维持“买入”评级
我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026 年收入分别为人民币115.6/132.0/150.3 亿元，调整后EBITDA 分别为人民币50.46/58.56/68.48 亿元。我们看好公司的长期发展，参考2025年彭博一致预期可比公司EV/EBITDA均值15.6 倍，考虑到B 轮融资后上市公司在其国际子公司中的持股比例有所下降，给予其13 倍2025 年EV/EBITDA，对应目标价26.40 港币（前值：27.49港币，基于15.5 倍2024 年EV/EBITDA）。维持“买入”评级。
风险提示：1）云计算行业增速弱于我们预期；2）融资利率上升；3）市场竞争加剧。