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机构：中信建投证券
研究员：竺劲
2024 年三季度公司实现营收225.8 亿元，同比增长26.8%；实现Non-GAAP 归母净利润17.8 亿元，同比下降17.5%。新房、家装、租赁业务主要推动了营收的增长, 增收不增利主要由于综合毛利率较上年同期下降4.7 个百分点至22.7%，这是因为利润率更高的存量房业务在营收中的占比由去年同期的35.4%下降至27.5%。
三季度贝壳平台的活跃门店与经纪人数量持续增长，带动房屋交易总量的持续提升，9 月底以来的地产支持政策效果将在四季度业绩中体现；二赛道的家装与租赁业务营收分别同比增长32.6%、118.4%，保持良好发展势头。
事件
11 月21 日公司发布2024 年三季度业绩，三季度实现营收225.8亿元，同比增长26.8%；实现Non-GAAP 归母净利润17.8 亿元，同比下降17.5%。前三季度实现营收623.3 亿元，同比增长8.3%；实现Non-GAAP 归母净利润58.6 亿元，同比下降27.4%。
简评
新房、家装、租赁业务带动营收增长，存量房业务收入贡献下降致使利润承压。三季度公司实现营收225.8 亿元，同比增长26.8%；实现Non-GAAP 归母净利润17.8 亿元，同比下降17.5%。
公司的四项主要业务中，新房、家装、租赁业务主要推动了营收的增长,存量房/ 新房/ 家装/ 租赁业务三季度分别实现营收62.2/77.3/42.1/39.4 亿元， 同比分别变动
-1.4%/+30.9%/+32.6%/+118.4%。三季度增收不增利，主要由于公司的综合毛利率较上年同期下降4.7 个百分点至22.7%，这是因为利润率更高的存量房业务在营收中的占比由去年同期的35.4%下降至27.5%；三季度上述四项主要业务的贡献利润率分别为41.0%/24.8%/31.2%/4.4% ， 分别较上年同期变化-7.7pct/-0.4pct/+2.1pct/+1.3pct。
门店与经纪人数量稳步增长，政策效果将在四季度业绩中体现。
截至三季度末，贝壳平台上活跃门店的数量近4.7 万家，同比增长4.6%；活跃经纪人数量近42.3 万人，同比增长6.1%。联网的门店与经纪人数量增长，带动了公司一赛道业务量的持续提升，三季度存量房业务总交易额4778 亿元，同比增长8.8%；新房业务总交易额2276 亿元，同比增长18.4%。9 月底以来地产支持政策频出，二手房与新房市场成交提升明显，门店与经纪人增长背景下，政策效果将在四季度业绩中体现。
二赛道业务发展势头良好。三季度公司的家装业务实现总交易额41 亿元，同比增长24.6%，实现营收42 亿元，同比增长32.6%，主要由于家装与房产交易业务的协同增加、新零售（定制家具、 软装电器等）贡献增大、装修交付周期缩短。三季度租赁业务实现营收39 亿元，同比大幅增长118.4%，主要由于省心租模式下的租赁房源数目增加。
维持盈利预测及买入评级。我们预测2024-2026 年公司EPS 分别为1.78/1.99/2.18 元，预测2024-2026 年公司Non-GAAP 归母净利润分别为107.5/116.8/126.2 亿元。我们看好公司一二赛道业务的发展空间，政策效果将在四季度业绩中体现，维持买入评级。
风险提示：1）二手房及新房交易修复可能不及预期。后续新房和二手房的市场走势仍受宏观经济环境、居民对收入预期的影响，若房屋成交不及预期，可能将导致公司GTV 及交易业务营收增长不及预期、业绩承压；2）新兴业务发展可能不及预期。公司于2022 年二季度并表圣都家装，并在2023 年四季度宣布收购爱空间，后续将依靠家装业务打开第二增长曲线。但圣都家装存在整合效果不及预期的风险，爱空间家装存在收购失败的风险；家装业务并非完全标准化的业务，也存在多地复制效果不及预期的风险