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机构：方正证券
研究员：周昕
母婴产业并购持续推进落地。乐友国际作为母婴童行业北部地区大型连锁零售的关键企业，在北京、天津、陕西、河北等地有着较高的市场占有率和品牌知名度。23 年公司收购乐友65%股权，此次收购剩余35%股权，有助于公司全面掌控乐友国际，进一步强化市场布局优势；同时能在资源调配、管理效率提升、成本降低等方面实现紧密协同。本次对乐友剩余股权的收购也彰显着公司围绕母婴产业的并购持续推进与落地。
本次收购定价、业绩承诺与23 年相一致。公司以5.6 亿现金收购乐友剩余股权，定价与23 年相同。其中乐友股东全部权益评估值为16.3 亿元，增值率为212.82%。业绩承诺方面，维持23 年收购时的业绩承诺目标，承诺24、25 年实现税后净利润不低于1.0、1.2 亿元，较23 年实际完成额0.83 亿元基础上分别同比增长21%、42%。24 年前三季度乐友国际实现收入11.9 亿元，净利润0.7 亿元，整体表现稳健。
链启未来预计12/18 首播，母婴直播行业具备想象空间。此前10 月7日，公司及公司高管与辛选控股等成立合资公司链启未来，对外投资设立链启未来，探索母婴直播行业。母婴23 年线上GMV 突破2000 亿元，线上渗透率30%+，渗透率有向上空间。链启未来预计将于12/18 开启首播，辛选旗下辛巴、蛋蛋等头部主播（且拥有合资公司股份）或部分参与后续直播并引流。此外，孩子王与辛选集团后续仍存在进一步股权激励的方案，以绑定双方一致利益。
盈利预测与投资建议：随着公司全资控股乐友，代表公司在渠道端的布局框架已基本形成。当前公司账上现金充足，Q3 末拥有货币资金及交易性金融资产35.4 亿，后续更多关注公司在母婴供应链相关项目的收购，以强化自身供应链能力。此外，链启未来预计将于12/18 开启首播，母婴直播行业想象空间大，有望贡献增量。同时在财政政策发力背景下，后续更多母婴相关补贴政策有望出台，利好公司基本面。我们预计公司24-25 年归母净利2.2/3.3 亿元，当前25 年P/E 约48x PE，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、生育率下降风险、母婴直播表现不及预期